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SPAC 상장에 있어서 주관사의 명성이 장기 초과수익률에 미치는 영향

The Effects of Underwriters’ Reputation in SPAC Listing on Long-term Abnormal Returns

김성환|나몽 나란투크에스
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2021.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제38권 제4호|pp. 233-259|DOI 10.22510/kjofm.2021.38.4.009

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정보비대칭Information Asymmetry저평가신규공모Special Purpose Acquisition Company(SPAC)BHAR인수목적기업주관사 명성효과장기 초과수익률Initial Public Offering(IPO)Long-term UnderperformanceUnderwriters’ Reputation Effect
주제분류경영학

초록

본 연구는 2010년부터 2020년까지 11년간 한국거래소(KRX)에 상장한 IPO와 SPAC 기업을 대상으로KIS-Value 데이터베이스, 한국거래소 및 IPO스톡(社) 데이터베이스의 721개(SPAC 61건과 일반 IPO 660건) 신규상장 자료를 이용하여 주관사의 명성효과를 초기 저평가 이후 중장기 보유초과수익률(BHAR)에 미치는 영향을 살펴보았다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, SPAC 상장은 비 SPAC 상장 대비 상장 후 1개월간 통계적으로 유의한 수준에서 낮은보유초과수익률을 보였다. 둘째, Top 5 주관사를 통한 상장은 비 Top 5 주관사를 통한 상장보다상장 후 약 3개월 이상 통계적으로 유의한 수준에서 높은 보유초과수익률을 보였다. 셋째, 초기수익률이높은 상장의 경우 Top 5 주관사나 비 Top 5 주관사를 통한 상장 여부와 관계없이 상장 후 약 6개월이상 통계적으로 유의한 수준에서 보유초과수익률이 낮고, Top 5 주관사의 상장에 경우, 장기적으로사라진다. 연구결과, 일반 IPO 상장과 SPAC 상장에서 초기 저평가 문제와 아울러 장기 저성과 또는 승자의저주 문제에 있어서도 명성이 높은 주관사가 정보의 비대칭을 해소하는 데 매우 중요한 역할을 하고있음을 알 수 있다. 이에 따라 장기 투자자, 자금조달 기업과 투명성이 높은 수준의 명성을 가진 주관사와는수 개월간 상승하는 신호효과가 있음을 시사하고 있다.

Abstract

Using 721 initial public offering (IPO) firms listed from 2010 to 2020 on Korea Exchange (KRX), we have investigated the effects of underwriters with top 5 underwriters in one group and others in the other on their long-term market returns measured by buy-and-hold abnormal return (BHAR), especially of SPAC (special purpose acquisition company (SPAC). We summarize the results as follows. First, the effect of SPAC listing compared with conventional IPO, on long-term abnormal returns, is negative for about one month after listing with statistical significance. Second, the effect of top 5 underwriters’ listing compared with that of non top 5 underwriters positive for up to three months after listing, with statistical significance. Third, irrespective of SPAC listing, the long-term performance of IPO firms is significantly worse for higher initial return firms, implying that the widely known winners’ curse is pervasively and persistently extant in the IPO markets in Korea. However, the phenomena disappear for top 5 underwriters’ listing in the long-run market. Based on the results, we find the reputation effects of IPO underwriters are prominent in IPO markets in Korea, reducing information asymmetry between the long-term investors and insiders, especially for SPAC listing, which might hurt outside investors severely due to asymmetric information.

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