본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

IPO가 우회상장보다 정보효율성이 더 높은가? : 코스닥시장을 중심으로

Is IPO More Efficient Than Back-door-listing? : Case of Korean Kosdaq Market

강원
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2010.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제27권 제1호|pp. 121-156

0

조회

0

다운로드

20

인용

0

참고문헌

키워드

IPOinformational asymmetry정보의 비대칭성이익관리우회상장초기과잉수요back-door-listingwindow dressingfad
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 2003년~005년 기간에 코스닥 시장에서 발생한 두 가지 자본시장 진입수단인 IPO와 우회상장을 대상으로 벤치마킹 대비 단기 및 장기 초과보유수익률을 분석하고, 차이점과 의미에 대해 논하였다. 우회상장은 M&A의 성격을 띠고 있지만 동시에 IPO의 성격도 갖고 있다. IPO는 거래소가 제시한 상장요건을 맞춰야 하는 등 제도적인 간섭을 받기 때문에 제도에 의한 자본시장 진입방법이라고 할 수 있다. 반면 우회상장은 이러한 제도의 간섭은 미미하고 당사자 간의 거래에 의하여 진입여부가 결정되기 때문에 거래에 의한 자본시장 진입방법이라고 할 수 있다. 제도가 완전시장을 저해한다는 상식에 기초한다면우회상장이 IPO보다 우수한 진입방법이라고 판단할 수 있지만, 반대로 IPO는 우회상장에 비해 정보의 비대칭성을 줄이고 부실한 기업의 시장진입을 통제할 수 있다는 면에서 장점이 있다고 볼 수 있다. 본 연구의 결과는 정보의 효율성 면에서 IPO가 우수하다는 본문의 주장을 지지하고 있다. 먼저 IPO 기업과 우회상장 기업은 모두 초기에는 높은 초과수익률을 기록하고 장기적으로는 둘 다 저성과를 보이나 우회상장 기업의 장기성과가 더욱 하락하였다. 또한 두 표본 모두 사건 이후 3년 간의 회계적 성과가 하락하였으나 특히 우회상장 기업은 더욱 하락하였으며 모든 기간에서 손실을 기록하였다. 이는 과잉수요(fad)가 코스닥 시장의 IPO는 물론 우회상장에서도 똑같이 존재하며, 우회상장의 경우에는 과대포장(window dressing)의 가능성이 더욱 높음을 뜻한다. 결국 IPO보다는 우회상장이 상장시점에서 회사와 투자자 사이에 더욱 심한 정보의 비대칭성을 보이고 있음을 시사한다.

Abstract

Back-door-listing can be viewed both as M&A and an alternative to IPO. If IPO is an access to the capital market through regulations, back-door-listing would be the way of entering the market through trading. Back-door-listing can be a better choice considering the common wisdom that regulations hinder the functioning of free market system. One would, however, prefer IPO, for the informational asymmetry isless severe in case of IPO. This paper examines if IPO is superior to back-door-listing as to the informational efficiency. The excess buy-and-hold returns of the Kosdaq back-door-listing firms are estimated over the three-year-period since the event. They are compared against the excess buy-and-hold returns of the Kosdaq IPO firms over the same period of time. The results confirm this paper’s prediction that IPO should be more information-efficient. Both IPO and back-door-listing firms start with high short-term excess returns and end up with long-term under-performance. However, back-door-listing firms show more significantly damaging long-term results. Furthermore, back-door-listing firms record poorer accounting results over the research period. These results imply that there exists fad at the time of both events and, in case of back-door-listing, this fad is reinforced by the possibility of window dressing.

참고문헌 (27)

  1. 강원, "우회상장의 유형과 장단기 주가수익률", 기업가정신과 벤처연구, 12(3), pp.1~24 (2009), 한국중소기업학회
  2. 강효석, "기업공개시 공모주 가격결정에 관한 연구", 재무연구, 3, pp.157~176 (1990)
  3. 김영규, "최초공모주의 장기성과와 이익관리", 재무관리연구, 17(2), pp.71~98 (2000)
  4. 김종일, "우회상장과 IPO에 대한 의사결정 비교연구", 세무와회계저널, 10(3), pp.81~103 (2009), 한국세무학회
  5. 박연희, "우회상장기업의 특성과 우회상장의 효과 - 코스닥시장을 중심으로 -", 회계저널, 18(3), pp.149~176 (2009), 한국회계학회
  6. 윤병섭, "코스닥시장 우회상장 유형별 효과", 재무관리논총, 15(1), pp.49~71 (2009)
  7. 윤여준, "우회상장기업의 상장전후 재무특성 및 주가수익률 분석", 재무관리논총, 15(1), pp.25~47 (2009)
  8. 윤평식, "기업공개전 무상증자의 실시동기와 영향", 재무관리연구, 14(3), pp.203~229 (1997)
  9. 임병균, "IPO주식의 장단기 성과와 영업성과", 재무관리연구, 14(2), pp.254~271 (1997)
  10. 임웅기, "우리나라 최초공모주의 장기성과에 관한 연구", 증권학회지, 18, pp.333~369 (1995)
  11. 정형찬, "한국증권시장에서의 장기성과 측정모형의 검정력과 통계적 오류", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(2), pp.237~280 (2007), 한국증권학회
  12. 최문수, "발행가격 자율화 이전과 이후의 IPO 초기성과에 대한 연구", 증권학회지, 27, pp.139~180 (2000)
  13. 최문수, "코스닥 발행주식시장 및 유통시장의 정보전이 효과와 동시상장 효과 대한 실증 연구", 재무연구, 19(2), pp.39~72 (2006), 한국재무학회
  14. Aggarwal, R, "Fads in the Initial Public Offerings Market?", Financial Management, 19, pp.45~57 (1990)
  15. Allen, F, "Signaling by underpricing in the IPO market", Journal of Financial Economics, 17, pp.303~323 (1989)
  16. Baron, O, "A model of the demand for investment banking advising and distribution services for new issues", Journal of Finance, 37, pp.955~976 (1982)
  17. Beatty, R, "Investment banking, reputation, and the underpricing and initial public offerings", Journal of Financial Economics, 14, pp.213~232 (1986)
  18. Chalk, A, "Initial public offerings : daily returns, offering types and the price effect", Financial Analyst Journal, pp.65~69 (1987)
  19. Gleason, K, "Backing into being public : and exploratory analysis of reverse takeovers", Journal of Corporate Finance, 12, pp.54~79 (2005)
  20. Ibbotson, R, "Hot issue markets", Journal of Finance, 30, pp.1027~1042 (1973)
  21. Jain, B, "The post-issue operating performance of IPO firms", Journal of Finance, 49, pp.1699~1726 (1994)
  22. Leland, H, "Informational asymmetries, financial structure and financial intermediation", Journal of Finance, 32, pp.371~387 (1977)
  23. Levis, M, "The long-run performance of initial public offerings : the UK experience 1980-88", The Economic Journal, pp.76~89 (1993)
  24. Ritter, J, "The long-run performance of initial public offering", Journal of Finance, 46, pp.3~27 (1991)
  25. Rock, K, "Why new issues are underpriced", Journal of Financial Economics, 15, pp.187~212 (1986)
  26. Teoh, S, "Earnings management and the long-run market performance of initial public offerings", Journal of Finance, 54, pp.1935~1974 (1998)
  27. Welch, I, "Seasoned offerings, imitation costs, and the underpricing of initial public offerings", Journal of Finance, 44, pp.421~449 (1989)

이 간행물의 다른 논문 (7건)

이변량 GJR-GARCH모형을 이용한 국제통화선물시장과 통화현물시장간의 비대칭적 인과관계 및 시장효율성 비교분석에 관한 연구홍정효pp. 1-30기업지배구조가 재무분석가의 이익 예측오차와 정확성에 미치는 영향박범진pp. 31-62신규공모주의 저가발행과 벤처기업의 소유분산이길수, 이기환, 윤병섭pp. 63-87기업의 소유구조와현금보유간의 관계김수은, 신민식pp. 89-120국내 은행의 정보생산 역할에 관한 실증 연구김대식, 이재현, 이준행pp. 157-180
원문 보기