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유상증자 공시 전후의 거래특징에 관한 실증연구

An Empirical Study of Trading Trait and Market Impact about Firm's Seasoned Equity Offerings

신연수
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2006.02|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제12권 |pp. 157-178

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호가스프레드(Bid-Ask Spread)일중자료(Intraday Data)공시일(Event Day)누적초과수익률(CAR)틱자료(Tick Data)시장깊이(Market Depth)Bid-Ask SpreadIntraday DataEvent DayCARTick DataMarket Depth
주제분류경영학

초록

정보보유거래자나 유동성 거래자에게는 호가스프레드와 시장깊이가 시장유동성의 지표로서 뿐만 아니라 정보불균형 비용의 관리에 있어서도 매우 중요한 의미를 갖는다. 호가스프레드는 시장이 얼마나 정보를 잘 반영하여 효율적으로 움직이고 있는지를 보여줄 수 있는 척도로 이용된다. 본 연구에서는 한국증권거래소의 틱자료(tick data)를 이용하여 유상증자를 발표한 기업의 공시일자 및 공시시간을 조사하였다. 유상증자 전후의 유동성 척도로서 호가스프레드 및 시장깊이에 영향을 주는 변수들에 대한 일중 행태에 대해 조사하였다. 일중(intraday) 주식 틱(tick)자료는 증권거래소의 주식시장TAQ 및 종목별 매매정보를 이용하였다. 거래량, 시간대별 매도호가 총잔량, 시간대별 매수호가 총잔량의 자료를 추출하여 이용하였다. 210개 기업의 유상증자 공시일(event day)을 중심으로 -30일부터 +30일까지를 새로운 자료로 선정하였고, 변수들에 대한 누적초과수익률(CAR)분석 및 공시전후를 중심으로 패턴분석을 실시하였다. 유상증자 기업의 누적평균초과수익률(CAR)은 공시일 이전 -3일에서부터 공시일까지는 상승하였고, 공시일 이후부터는 완만한 하락을 보여주었다. 그리고 패턴분석에서는 최우선호가에서의 주문량 감소로 시장깊이가 낮아지면 그만큼 호가스프레드가 증가하는 현상을 보여주었다. 거래량은 유상증자일 전까지는 증가하고, 유상증자일 이후부터는 지속적으로 하락하는 패턴을 보여주었다.다음은 앞의 추출된 자료를 기초로 하여 유상증자 공시시간대(event day event time)를 0시간대로 놓고 －10시간대부터 10시간대까지를 최종 분석자료로서 추출하여 주문 및 거래행태를 분석하였다. 전반적으로 유상증자 공시가 시장을 불안정하게 만들지 않았고, 공시시간대에서의 충격, 즉 호가스프레드 상승, 시장깊이가 감소, 변동성의 미미한 증가는 있었으나 그 파급효과는 바로 사라졌다. 또한 단기적으로는 수익률에 어떤 영향을 주지는 않았고, 투자자들의 매도 및 매수주문에 대한 패턴의 변화도 공시 이전과 이후에 크게 달라지지 않았다.

Abstract

This Study examines the implications for intraday event studies of market microstructure factors. It shows how firm's information offerings affect the price process and consequent issues. Numerous studies have examined the impact of information asymmetry on the bid-ask spread. The typical information model assumes two types of traders, that is informed traders and liquidity traders. Greater information asymmetry between informed and liquidity traders will lead to wider spreads. The data had been made each 30 minutes individually in the intraday. First, I analyzed the CAR between －30 days and 30 days centered the SEO. The CAR has been increased from the －3 days to SEO day. And the CAR has been decreased slowly after the SEO At the pattern analysis, the decreasing order volume around the best ask price and the best bid price had made the market depth slice and the ask-bid spread wide. From －10 times to 10 times before and after the SEO, generally the offering information had not encouraged the market unstable. After all, the impact in the SEO time period caused the bid-ask spread increase a slightly land leaded to market depth decline a little, and produced the volatility increase insignificantly.

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