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제3자 배정 유상증자의 공시효과에 관한 연구

The Announcement Effect of Private Placements of Seasoned Equity Offerings

이소림|윤평식|임병권
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2019.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제36권 제1호|pp. 151-178|DOI 10.22510/kjofm.2019.36.1.006

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제3자 배정최대주주 변경공시효과Announcement EffectMonitoring Hypothesis모니터링 가설보증 가설Private Placements to the Third PartyChange of the Largest ShareholdersCertification Hypothesis
주제분류경영학

초록

제3자 배정 유상증자는 최대주주 변경을 수반하거나 사전에 정해진 특정인을 대상으로 주식을 발행하므로 여타 유상증자 방식과 차별적인 특성이 존재한다. 따라서 일반공모나 주주배정과 같은 신주배정 방식에서 발생한 음(-)의 공시효과와는 상이한 주가반응이 나타날 개연성이 있다. 본 연구는 제3자 배정 유상증자 표본을 대상으로 공시효과에 대해 분석하고, 최대주주 변경 여부 및 기업 내부자의 참여 여부에 따라 자본시장에서 차별적인 공시효과가 발생하는지를 검증한다. 주요 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 제3자 배정 유상증자 공시일 전․후 3일 동안에 7.14%의 누적초과수익률이 나타나며, 공시기간을 다양하게 조정해도 일관된 결과를 보인다. 둘째, 최대주주 변경이 이루어지는 경우가 최대주주가 미 변경되는 경우보다 유의적으로 높은 누적초과수익률이 나타난다. 셋째, 유상증자 기업과 관련 없는 제3자(외부 투자자)만 신주배정에 참여하는 경우가 기업 내부자가 참여하는 경우보다 더 긍정적인 공시효과가 나타난다. 전체적으로 제3자 배정 공시효과는 긍정적으로 나타나 일반공모 등의 유상증자와 차별적으로 투자자들은 해당사건을 호재성 정보로 인지하고 있다. 그리고 최대주주가 변경되는 등 경영진이 교체되거나 신규 투자자만 참여하는 제3자 배정에 더욱 긍정적인 시장반응이 나타난다. 따라서 최대주주 변경 또는 대주주 지분감소 등 소유구조 변화를 수반하는 경우에 외부 참여자는 기업의 저평가를 보증하거나, 경영활동에 적극적으로 참여함으로써 가치 극대화를 위해 노력하는 것으로 판단된다. 즉, 제3자 배정으로 인한 양(+)의 공시효과는 모니터링가설 또는 보증가설을 지지하고 있다.

Abstract

This paper examines the short-term announcement effect of 1,796 private placements of SEOs, disclosed during a 13-year period starting in 2002 and ending in 2014. We find that the 3-days cumulative abnormal return (CAR) is 7.14%. Further analysis shows that private placements caused changes in the largest shareholders show different market responses and results in more positive stock-price reaction. Also, third parties unaffiliated with the existing shareholders show more positive announcement effect. These findings are consistent with our understanding that private placements causing changes in ownership structure are to replay positive information to investors. In particular, third parties that are not associated with the existing shareholders actively participate in firm management. This ensures that corporate resources are used more efficiently. Thus, our findings support the monitoring and certification hypothesis.

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