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기업의 소유구조와 기업가치의 관련성에 관한 실증연구

An Empirical Study on the Relation of the Ownership Structure and Corporate Value in KOSPI Firm

강길환|진종백
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2006.02|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제12권 |pp. 257-274

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Ownership StructureCorporate Value소유구조(Ownership Structure)기업가치(Corporate Value) 토빈의 큐(Tobin's Q)대주주지분율(Major Shareholder's Ownership)Tobin's QMajor Shareholder's Ownership
주제분류경영학

초록

본 연구는 우리나라 상장기업을 대상으로 2002년부터 2004년까지 최근 3년간 500개 상장기업을 표본으로 기업소유구조를 나타내는 대주주지분율과 기업가치 사이에 관계를 실증적으로 연구하여 소유구조가 기업가치에 어떤 영향을 미치는지 여부에 대하여 분석하는 것을 목적으로 하였다.본 논문에서 실시한 다중회귀분석에서 기업가치의 대리변수인 Tobin's Q를 종속변수로 하고 대주주지분율을 독립변수로 사용하였으며, 레버리지비율, 기업규모 및 R&D집중도를 통제변수로, 그리고 산업효과를 더미변수로 사용하였다. 분석결과, 기업가치와 대주주지분율 사이에는 유의한 부(－)의 상관관계가 존재하는 것을 발견하였다. 그리고 대주주지분율 제곱을 추가하여 회귀분석을 실시한 결과 대주주지분율 제곱의 계수가 유의한 정(＋)의 값을 가지므로 기업가치와 대주주지분율 사이에는 단순한 선형관계가 아니라 비선형 곡선관계를 알 수 있었다.기업가치와 대주주지분율 간의 비선형관계를 알아보기 위해 대주주지분율을 10%씩 구간별로 나누어 회귀분석을 실시한 결과, 양자 간에 관계가 단조감소나 증가를 나타내는 단순한 관계가 아니라 기업가치가 대주주지분율의 구간에 따라 상이하게 영향을 받는다는 것도 알 수 있었다.본 연구의 시사점은 우리나라 증권시장에서 바람직한 지배구조수준이 현실적으로 존재한다면, 기업가치를 높이기 위해서는 대주주지분율의 적정수준을 보유하도록 하는 제도적 장치가 필요하다고 본다.

Abstract

This paper examines the relation between ownership structure and corporate value in KOSPI firms using the ordinary least squares(OLS) regression model Tobin's Q is used as a proxy for corporate value. In the empirical analysis, Tobin's Q is regressed on major shareholder's ownership variable and other control variables, including firm size(log total asset), financial leverage(debt ratio), research and develope(R&D expense/sales) and industry dummy variables. We firstly employ simple regression to examine the relation between ownership structure and corporate value. Secondary, we use multi-regression to examine the relation of corporate value(Tobin's Q) and other variables(firm size, Leverage ratio, R&D and dummy variable) including major stockholder's ownership. Thirdly, We analysis the relation between corporate value and different levels of major stockholder's ownership By the results, It appears that Tobin's Q is statistically significant and negative relation against major stockholder's ownership. And it also appears that positive relation of corporate value(Tobin's Q) and other variables(firm size, Leverage ratio, R&D and dummy variable) including square of major stockholder's ownership. The results reveal that the control variables are statistically significant in explaining the relations between ownership structure and corporate value. Also we guess nonlinear relation between ownership structure and corporate value. In particular, we find that is the optimal ownership structure to maximize the corporate value in KOSPI firms. It is an optimal corporate value from 20% to 40% of major shareholder's ownership.

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