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출자총액제한제도와 타법인출자의 장기효과에 관한 실증연구: 내재가치를 이용한 사건연구기법을 중심으로

The Long-run Effects of Equity Investments and Its Regulations on the Intrinsic Firm Values; A VESA Approach

이원흠
한국규제학회|2007.12|규제연구 (Journal of Regulation Studies)|제16권 제2호|pp. 37-80

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Event Study출자총액제한제도Equity Investment장기효과타법인출자내재가치를 이용한 사건연구기법Long-run EffectsIntrinsic QVESA Approach
주제분류행정학

초록

본 연구에서 M-M(1961, 1963)모형에 입각하여 개발한 재무적 사건이 장기적으로 기업의 내재가치에 미치는 효과를 구분하여 추정하는 모형인 “내재가치를 이용한 사건연구방법론”(Value-based Event Study Analysis: VESA)을 사용하였다. 타법인출자 및 출자처분 기업에 대한 VESA방식의 적용 결과인 기업가치 평가모형의 추정계수값의 변화와 내재가치의 변화를 추정한 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 타법인출자는 단기적으로 내재가치 Q 값이 전체 평균을 상회하는 것으로 나타났으나, 장기적으로는 크게 하락하는 것으로 나타났다. 따라서 타법인출자의 장기효과는 존재하지 않는 것으로 해석된다. 타법인출자의 처분은 단기적으로 기업가치 향상에 기여하지 못하는 것으로 나타났으나, 장기적으로는 기업가치가 상승하는 것으로 보인다. 그렇지만 투자성공 조건인 내재가치 Q>1.0에는 미달되는 재무활동으로 나타났다. 한편, 일반기업, 대기업집단 소속 여부나 출자총액 제한기업 여부에 상관없이 타법인출자 활동은 기업의 내재가치에 부정적인 영향을 미치고, 출자처분 활동은 내재가치에 긍정적인 영향을 미친다는 점이 동일하게 나타난 점을 해석해 보면 출자총액제한제도가 기업의 출자에 미치는 영향은 미미한 것으로 평가된다.

Abstract

We develop an event study model, named as VESA (Value-based Event Study Analysis), which is basically based on the seminal works of M&M (1958, 1961, 1963). Using the VESA method, we test whether the changes of the intrinsic firm values come from the events experienced by the firms. We have studied the effects of equity investments on the firm values, which is measured by the “intrinsic Q values”. The empirical results are as follows; first of all, the equity investments show a statistically significant and negative changes in the intrinsic Q values. It means that the equity investments are value-destroying financial events. Second, the disposal of owned equity investments shows statistically significant and positive changes in the intrinsic Q values, but the intrinsic Q values are less than 1.0. It means that the disposal activities are not value-creating events. Third, the same results are shown in the equity investment-regulated samples such as “big business groups” in Korea. It means that the regulations in equity investments are not so effective as the government agency expects.

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