내재가치를 이용한 해외직접투자 공시기업의 장기효과에 관한 실증연구
A Study on the Long-run Effect of Foreign Direct Investments：A VESA Approach
0
조회
0
다운로드
1
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 M&M(1958, 1961, 1963)의 기업가치평가모형에 입각하여 도출된 사건연구기법(value-based event study analysis; 이하 VESA)을 이용해 해외직접투자(foreign direct investment; 이하 FDI) 실시를 공시한 기업의 내재가치에 장기적으로 어떤 변화가 있는가를 검증한다. VESA방법론은 재무적 사건을 전후하여 기업의 내재가치에 변화가 있는가를 측정함으로써 재무적 사건이 내재가치에 장기적으로 영향을 미치는지 여부를 진단할 수 있는 기법이다. 2000년 이후 2004년까지 FDI 실시를 공시한 기업을 대상으로 2006년까지의 자료를 VESA기법에 적용한 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업가치에 긍정적인 것으로 나타난 FDI의 장기효과는 생존전략 가설을 지지하지 않는 것으로 해석된다. FDI기업은 FDI 공시를 하지 않은 기업에 비해 내재가치가 더 충실한 것으로 나타났다. FDI기업에 대해 FDI 공시 이전과 이후를 비교해 보아도 여전히 기업가치가 더 충실해진 것으로 나타났다.둘째, 실물자산가치비중, 무형자산가치비중 및 신규투자가치비중이 장기적으로 크게 상승한 것으로 나타나 FDI는 내재가치를 증대시키는 활동으로 평가된다. 따라서 FDI의 내부화 가설 및 글로벌네트워크 가설을 지지하는 근거로 해석된다. 다만 FDI기업의 수익가치비중은 상승하지 않고 오히려 하락하는 것으로 나타난 점이 특기할 만하다. 이 수익가치비중의 하락만을 놓고 보면 FDI의 생존전략 가설이 지지되는 것처럼 보이지만, 전반적인 FDI의 장기효과는 기업가치에 긍정적인 것으로 나타났다.셋째, 업종별로 구분하여 분석하여 보아도, 업종에 상관없이 FDI기업의 내재가치는 비FDI기업과 비교하거나, FDI 실시 이전과 비교하더라도 장기적으로는 양(+)의 변화가 뚜렷이 나타났다. 따라서 업종과 상관없이 FDI는 생존전략 가설을 지지하지 않는 것으로 평가된다.
Abstract
We test the hypothesis whether foreign direct investments(hereafter "FDI") can affect the changes of the firm value. In this study, we use a newly developed event study technique, referred to as value-based event study approach(hereafter "VESA"), which is based on the seminal papers of M&M(1958, 1961, 1963) and Lee(2006, 2007). The empirical findings about the effects of FDI's on the intrinsic firm values, which can be measured by intrinsic Q(hereafter "IQ") values of the VESA, are as follows;First, the FDI's are carried out by healthy firms in terms of high IQ's. The IQ values become higher during the post-FDI period than prior to performing FDI's.Second, among the four components of IQ values, the value of assets- in-place, the value of intangible assets, and the value of growth opportunities are all increased during the post-FDI period, except the value of current earnings. Third, the same results are observed in all the samples classified by industry.In sum, thanks to the above findings in this study, we can conclude that the announcements of the FDI's are good and reliable indicators for the firm to signal to the market that the FDI firms are healthy in intrinsic firm values, and also that they have good chances to increase their firm values through the new investments abroad.
참고문헌 (32)
- 김찬웅, "사건연구에서의 주식성과 측정", 증권학회지, 20, pp.301~327 (1997)
- 서영경, "해외직접투자의 경제적 효과 분석", 한국은행 조사통계월보
- 윤동섭, "한국 벤처기업의 해외진출결정요인에 관한 연구", 국제경영연구, 18(1), pp.29~58 (2007)
- 이원흠, "내재가치를 이용한 사건연구방법론의 개발에 관한 연구: 기업합병의 장기효과 측정을 중심으로", 재무연구, 20(1), pp.143~183 (2007)
- 이원흠, "기업가치 평가모형과 세후 가중평균자본비용 추정모형에 관한 연구: 법인세, 도산확률, 이익조정 하에서의 모형도출", 재무관리논총, 12(1), pp.63~88 (2006)
- 이원흠, "가중평균 가치평가모형과 본질가치 산정에 있어서 수익가치와 자산가치의 가중치 추정에 관한 연구", 재무연구, 19(2), pp.135~162 (2004)
- 이원흠, "지식자산가치 평가모형과 지식자산가치의 기여도에 관한 실증연구", 증권학회지, 30, pp.327~361 (2002)
- 전태영, "해외직접투자규모의 결정에 영향을 미치는 요인", 경영학연구, 33(2), pp.865~889 (2004)
- 정태영, "한국기업의 해외기업인수는 주주 부를 감소시키는 사건인가", 경영학연구, 35(4), pp.1075~1104 (2006)
- 정태영, "한국기업의 국제합작투자 공시효과에 관한 연구", 국제경영연구, 14(2), pp.1~23 (2003)
- 정형찬, "한국증권시장에서의 장기성과 측정모형의 검정력과 통계적 오류", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(2), pp.237~280 (2007), 한국증권학회
- 정형찬, "사건연구방법론에서 소표본 문제와 모형의 검정력", 증권학회지, 35(3), pp.107~140 (2006)
- 정형찬, "한국주식시장에 적합한 사건연구방법론의 고안", 재무관리연구, 14(2), pp.273~312 (1997)
- 정형찬, "해외기업인수의 전략적 의의 및 주가에 미치는 영향", 재무관리연구, 9(2), pp.271~293 (1992)
- 지호준, "우리나라 기업의 해외기업인수는 기업가치를 증가시키는가", 재무연구, 12(2), pp.69~93 (1999)
- 한정화, "중국진출 한국 중소기업의 경영성과 결정요인에 관한 연구 -동태적 역량관점을 중심으로", 국제경영연구, 17(4), pp.105~126 (2006)
- Barber, B., "Detecting Long-run Abnormal Stock Returns:The Empirical Power and Specification of Test Statistics", Journal of Financial Economics, 43, pp.341~372 (1997)
- Brown, S., "Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies", Journal of Financial Economics, 14, pp.3~31 (1985)
- Brown, S., "Measuring Security Price Performance", Journal of Financial Economics, 11, pp.205~258 (1980)
- Carhart, M., "On Persistence in Mutual Fund Performance", Journal of Finance, 52, pp.57~82 (1997)
- Chung, K. H., "A Simple Approximation of Tobin's Q", Financial Management, pp.21~33 (1991)
- Copeland, T., "Financial Theory and Corporate Policy, 2nd ed" (1983), Addison Wesley
- Fama, "Market Efficiency, Long-term Returns and Behavioral Finance", Journal of Financial Economics, 49, pp.283~306 (1998)
- Fama, E., "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds", Journal of Financial Economics, 33, pp.3~56 (1993)
- Fama, E., "The Adjustment of Stock Price of New Information", International Economic Review, 10, pp.1~21 (1969)
- Hayashi, F., "Tobin's marginal q and average Q: A Neoclassical Interpretation", Econometrica, pp.213~224 (1982)
- Kothari, S., "Measuring Long-horizon Security Price Performance", Journal of Financial Economics, 43, pp.301~340 (1997)
- Lindenberg, E., "Tobin's Q ratio and Industrial Organization", Journal of Business, 54, pp.1~32 (1981)
- Modigliani, F., "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment", American Economic Review, pp.261~297 (1958)
- Miller, M., "Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares", Journal of Business, pp.411~433 (1961)
- Modigliani, F., "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction", American Economic Review, pp.433~443 (1963)
- Tobin, J., "A General Equilibrium Approach to Monetary Theory", Journal of Money, pp.15~29 (1969), Credit and Banking