국민연금기금의 환헤지 전략에 관한 논고

본 기고문에서는 국민연금기금 수익률에 대한 환율 영향력 분석 및 가상의 헤지 시나리오 분석을 통해기금의 적정 환헤지 전략을 고찰해본다. 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기금 수익률에 원-달러환율이 미치는 효과는 단기적으로는 –14%p~12%p에 이를 정도로 컸으나 과거 2010~2021년의 12년에걸친 장기 환효과는 해외채권, 해외주식, 해외대체의 전 자산군에서 -0.35%p~0.01%p 수준으로 현격히 감소하였다. 둘째, 환헤지 시나리오 분석 결과 해외자산 수익률과 환수익률 간에는 음(-)의 상관관계가 존재하여 ‘자연헤지’효과가 존재하였으며 해외채권을 제외하고는 환헤지로 인한 유의한 위험감소 효과 또는 수익률 제고 효과가존재하지 않았다. 마지막으로 국내자산과 해외자산을 통합 고려한 환헤지 시나리오 분석에서는 환헤지 시행시 국내자산과 해외자산 수익률의 상관관계가 증가하여 기금 전체 포트폴리오의 위험이 증가하는 동시에수익률 역시 감소하여 헤지의 효과가 존재하지 않았다. 종합하면, 실증 분석 결과들은 기금의 현행 100%환오픈 정책이 10년 이상 장기로는 합리적 정책임을 시사한다.