국내 연기금의 해외투자 포트폴리오 환위험 헤지 방안
Currency Hedging for International Portfolios of Domestic Pension Funds
2
조회
0
다운로드
0
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 논문은 국내 연기금의 해외투자 포트폴리오의 환위험 헤지 전략의 효용에 대해 실증적으로 분석한다. 해외주식과 해외채권 투자에서 환위험을 헤지하는 전략에 따라 각각의 수익률 성과와 위험, 그리고 국내주식 및 국내채권의 수익률과의 상관관계의 변화를 살펴본다. 선도(forward)를 이용하여 환위험을 100% 헤지하는 전략은 환위험을 노출하거나 부분적으로 헤지하는 전략에 비해 평균적으로 높은 수익률을 거두었으나, 잠재적인 헤지 비용을 고려하면 그 차이는 없다고 할 수 있다. 오히려 변동성, 왜도, 국내투자 자산군과의 상관관계를 고려하면 환위험을 완전히 헤지하는 전략이 우수하다고 판단하기는 어렵다. 선도환율이 할증에 거래되면 환위험을 헤지하고, 할인에 거래되면 노출하는 새로운 투자전략은 일정한 수준의 환위험 헤지 비율을 선택하는 모든 전략에 비해 상대적으로 우수한 결과를 보여준다. 이는 해외투자에서 환율의 변화가 차지하는 비중이 높다는 것 뿐 아니라 현물환율과 선도환율이 서로 밀접한 관계에 있지 않다는 것을 의미한다. 이러한 환위험 헤지 전략은 1년부터 3년까지의 투자시계를 갖는 중장기 투자의 성과에서도 비슷한 결과를 거두는 것으로 확인된다.
Abstract
This article investigates the efficiency of strategies designed to hedge the foreign exchange (FX) risk associated with sovereign funds. We evaluate the performance of these hedging strategies in terms of risk and return and explore the relationship between foreign and domestic asset classes. Our findings reveal that fully hedging FX risk using forward contracts yields marginally higher returns compared to partial hedging and unhedged strategies; however, this advantage diminishes when the associated hedging costs are taken into account. Furthermore, when assessing the volatility and skewness of a comprehensive investment portfolio, as well as the correlation between foreign and domestic assets, it becomes evident that a complete hedge against FX risk is frequently not advantageous. Additionally, we explore a novel hedging strategy that employs forward contracts based on the forward premium, which exhibits superior performance compared to strategies that maintain a constant hedge ratio. Further analyses confirm the viability of this novel hedging strategy for investment horizons ranging from one to three years.
참고문헌 (13)
- 김도연, "거래비용과 투자비중제약을 고려한 목표기반 자산배분", 금융정보연구, 13(1), pp.1~24 (2024)
- 주상철, "연기금의 해외투자 시 적정 환헤지 비율 추정", 한국증권학회지, 45(4), pp.837~863 (2016)
- 이재현, "전략적 자산배분 자산군 투자 허용범위에 관한 연구", 금융정보연구, 12(1), pp.75~102 (2023)
- 해외주식투자 환헤지에 대한 연구, "임형준", KIF, ~ (2011)
- 국민연금기금의 적정 환헤지 정책에 관한 연구, "황준호", 국민연금공단, ~ (2020)
- Ang Andrew, "Downside risk", Review of Financial Studies, 19(4), pp.1191~1239 (2006)
- Campbell, John Y., "Global currency hedging", Journal of Finance, 65(1), pp.87~121 (2010)
- Currency hedging over long horizons, "Froot, Kenneth A", NBER, ~, pp.NBER Working Paper 4335 (1993)
- Glen Jack, "Currency hedging for international portfolios", Journal of Finance, 48(5), pp.1865~1886 (1993)
- Kim, Daehwan, "Is currency hedging necessary for emerging-market equity investment?", Economics Letters, 116(1), pp.67~71 (2012)
- Perold, André F., "The free lunch in currency hedging : Implications for investment policy and peformance standards", Financial Analysts Journal, 44(3), pp.45~50 (1988)
- Currency hedging for international portfolios, "Schmittmann, Jochen M.", IMF, ~ (2010)
- Solnik, Bruno H., "An equilibrium model of the international capital market", Journal of Economic Theory, 8(4), pp.500~524 (1974)