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ESG 등급 차이 하에서 투자심리지수와 주가수익률의 관계에 대한 연구

Effects of Investor Sentiment under Different ESG Ratings: Evidence from Korean Stock Markets

윤선중|김유경
경영연구소 (Management Research Center)|2023.12|자산운용연구 (Asset Management Review)|제11권 제2호|pp. 1-16|DOI 10.23007/amr.2023.11.2.1

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ESG ratingsInvestor SentimentESG평가투자심리Return Predictability수익률예측

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본 연구는 투자심리(비이성성)가 주가에 영향을 미칠 때 비재무적 ESG 요인이 어떠한 역할을 하고 있는지 검증한다. 구체적으로 2013년부터 2021년까지 9년간의 기간 동안 심리지수와 ESG 등급이 KOSPI 상장주식들의 주가수익률에 미치는 영향을 분석한다. 동 시점과 미래 누적수익률의 예측력을 검증함으로써 심리지수의 특성을 확인하고, ESG평가등급 및 개별 E, S, G 등급이 주가수익률에 어떠한 영향을 미치는지 검증한다. 연구결과에 의하면, 투자심리는 1~6개월 미래 주가수익률에 부의 영향을 가지고 있었으며, 이는 과열된 투자심리로 인해 왜곡된 가격이 회귀하는 것을 보여준다. 또한 투자심리가 수익률예측을 하는 과정에서 ESG 평가등급이 높을수록 과대평가가 더 크게 나타났다. 세부적으로는 E, S, G 개별 요인 중, G와 S의 순으로 영향력이 컸으며, E는 대부분의 기간 동안 유의성이 관찰되지 않았다. 본 연구는 ESG와 투자심리의 상호연관성에 대해 분석한 최초의 연구라는 점에서 기여도를 가진다.

Abstract

This study analyzes the role of ESG ratings in the relationship between investor sentiment and stock returns. First, we analyze the impact of investor sentiment on stock returns by approximating investor sentiment using the Economic Sentiment Index (ESI), Business Survey Index (BSI), and Consumer Sentiment Index (CSI) released monthly by the Bank of Korea. We then examine how the impact of investor sentiment varies depending on the evaluation of non-financial factors, ESG. The results show that investor sentiment has a negative predictability on stock returns one- to six-month future returns, which is consistent with previous studies. Next, we analyze the impact of ESG and find that the explanatory power of ESG increases the most when consumer sentiment and ESG are combined, and the overvaluation of stocks by sentiment is greater with higher ESG scores. The contribution of this study is that it is the first study to analyze the interconnectedness of ESG and sentiment.

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