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ESG 경영과 등급이 기업의 자본비용과 투자자 초과수익률에 미치는 영향

The Effects of ESG Management and Ratings on the Corporate Cost of Capital and Excess Returns of Investors in Korea

김성환|박천식|리우위에
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2023.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제22권 제4호|pp. 45-73|DOI 10.35527/kfedoi.2023.22.4.003

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ESG자본비용초과수익률가중평균자본비용WACCCost of CapitalPSMExcess Returns
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 2012년부터 2021년까지 코스피와 코스닥시장 상장기업을 연구 대상으로 한국ESG기준원에서 획득한 기업별 ESG 등급 정보를 토대로 총 4,875개의 표본을 사용하였다. ESG 경영 채택의 내생적 효과를 통제하기 위하여 PSM(propensity score matching)을 활용하여 ESG 및 비 ESG 기업을 연도별로 매칭 분석을 실시하였다. 기업의 연도별 패널 정보효과를 반영하기 위하여 고정효과 모형을 사용하여 기업의 ESG와 자본조달 비용, 가중평균자본비용 간의 관계를 분석하고, ESG 등급이 투자자의 초과수익률에 미치는 영향을 진단하였다. 실증적 연구를 통해 본 논문은 다음과 같은 결론을 도출하였다. 첫째, ESG 등급이 기업들의 자기자본비용, 타인자본비용 그리고 가중평균자본비용에 음(-)의 영향을 미친다. 둘째, ESG 경영은 투자자의 초과수익률에 대해 양(+)의 효과가 있지만, ESG 등급은 투자자의 초과수익률에 1% 수준에서 유의한 음(-)의 영향을 나타낸다. 셋째, 가중평균자본비용은 투자자의 초과수익률에 대해 양(+)의 영향을 미친다. 연구 결과를 종합해보면, ESG 경영도입으로 기업의 신뢰성과 리스크 관리 능력을 향상시켜 투자자들과 금융시장에서 자본조달 비용을 감소시킨다는 점을 확인할 수 있었다. 그러나 ESG 등급 개선을 위한 노력이 투자자의 초과수익률에 부정적인 영향을 미치는 점을 신중하게 고려하여야 한다. 기업 경영에서 ESG 경영의 긍정적인 영향에도 불구하고, ESG 등급 개선을 위한 기업의 노력이 적정한 수준을 넘어선 수준에서의 지속적인 등급개선을 위한 노력이 기업의 채권자, 투자자 그리고 기업 경영에 부담을 줄 수 있음을 시사하고 있다.

Abstract

This study analyzed the effects of ESG management in firms for the first time, by comparing ESG and non-ESG firms with annual propensity score matching (PSM) method, for the listed Korean firms in the KOSPI and KOSDAQ markets as research samples from 2012 to 2021. Using a fixed-effects models, we investigated the effects of ESG management and ESG ratings afterwards on the cost of capital, and then their effects on investors’ excess returns, measured by CARs for results as follows. First, ESG ratings have a negative (-) impact on firms' cost of equity, cost of debt, and weighted average cost of capital. Second, the introduction of ESG management has a positive (+) effect on investors’ excess returns, but ESG ratings have a significant negative (-) impact on investors’ excess returns, at a 1% level. Third, the weighted average cost of capital has a positive (+) influence on investors’ excess returns. The results support those of prior studies with the positive effects of ESG management firms on the cost of capital. The ESG rating improvements show negative effects on investors’ excess returns, on the contrary.

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