외국인 투자자가 가치평가오류에 미치는 영향
The impact of foreign investors on valuation errors
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초록
본 연구는 외국인 투자자의 지분이 증가할수록 기업 가치평가오류가 증가하는지 혹은 완화하는지에 관한 실증적 분석을 수행하였다. 상대적으로 최근 들어 제기되는 외국인 투자자의 자본시장에서의 역할이 긍정적인지 혹은 단기적 수익을 극대화하기 위해 투자기업의 이익조정을 유도하여 경제적 실질을 있는 그대로 보고하지 않게 함으로써 가치평가오류를 저해하는지 살펴보기 위함이다. 이를 위해 2011년부터 2020년까지를 분석 기간으로 설정하고 기말 보통주를 기준으로 한 외국인 투자자 지분과 Rhodes-Kropf et al.(2005)의 연구 방법으로 추정한 가치평가오류의 관계를 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면, 외국인 투자자의 지분이 증가할수록 개별기업의 가치평가오류는 커지는 것으로 나타났다. 또한 배당 여부나 감사품질에 따라 민감하게 변하지 않는 것으로 나타났으며, 외국인 지분을 5% 이상으로 한정하거나, 유가증권시장이나 코스닥시장에 모두 나타나는 현상이었다. 본 연구의 결과는 외국인 투자자의 정책적 규제와 자본시장의 감독을 담당하는 금융당국에 외국인 투자자가 자본시장에 미치는 영향에 관해 실증적 증거를 제시하였다는 점에서 의미 있는 시사점을 제공한다.
Abstract
The study aimed to empirically analyze whether there is a relationship between corporate valuation errors and the level of foreign investors' ownership. It sought to investigate whether foreign investors' increasing presence in the capital market affects valuation errors positively or negatively. The research analyzed data spanning from 2011 to 2020 and used the methodology developed by Rhodes-Kropf et al. (2005) to estimate valuation errors. The key findings of the study indicate that as the ownership stake of foreign investors in a company increases, the valuation errors of individual companies also increase. This suggests that higher levels of foreign ownership are associated with greater inaccuracies in corporate valuations. Furthermore, the study found that this relationship remained consistent across various factors such as dividend status, audit quality, and market segment (KOSPI or KOSDAQ market). Additionally, imposing limits on foreign ownership to 5% or more did not significantly alter the observed relationship. These findings have implications for financial authorities responsible for regulating and supervising the capital market. The empirical evidence provided by the study can inform policymakers about the impact of foreign investors on corporate valuation. It may prompt them to consider measures to address any potential negative consequences associated with increasing levels of foreign ownership, such as enhancing transparency or implementing stricter regulatory oversight.
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