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금융시장간 변동성 전이효과 분석: CDS 프리미엄 중심으로

Measuring Volatility Spillover Effects in Korean Financial Markets: Focus on the Korean CDS Premium

이한식|이우석
지암남덕우경제연구원 (Nam Duck-Woo Economic Research Institute)|2015.06|시장경제연구 (Journal of Market Economy)|제44권 제2호|pp. 101-142

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변동성Volatility전이효과CDS 프리미엄Spillover EffectCDS Premium
주제분류경제학

초록

연구는 국가신용위험 지표인 CDS 프리미엄을 중심으로 국내 금융시장간 변동성 전이효과를 분석한다. 이를 위해 Diebold and Yilmaz(2012)의 전이효과지수(Spillover Index)를 이용하여 CDS시장과 주식･채권･외환 등의 자산시장 사이의 전이효과를 추정했다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 변동성 전이효과지수는 시간가변 속성을 가진 것으로 나타났으며, 2000년대 후반 글로벌 금융위기에 따라 전이효과지수의 변동이 더욱 커진 것으로 분석됐다. 둘째, 금융시장간 연계는 CDS시장에서 자산시장으로의 변동성 전이효과가 뚜렷하게 나타났으며, 이러한 영향은금융위기 이전 보다 금융위기 기간 및 그 이후에 더 크게 추정됐다. 이는 CDS 프리미엄이 유용한 국가신용위험지표로 사용될 수 있음을 보여주는 결과로 해석된다. 셋째, 자산시장간의 관계를 살펴보면 금융위기 기간에는 외환시장이주식시장과 채권시장에 영향을 주는 것으로 나타난 데 반해, 금융위기 이전 및이후에는 주식시장이 채권시장과 외환시장에 영향을 주는 것으로 분석됐다.

Abstract

This study investigates volatility spillover effects in Korean financial markets, focusing on the effect of the CDS premium on other asset markets. We measure the volatility spillover index, as discussed in Diebold and Yilmaz (2012), to examine the relationship among the CDS, stock, bond, and foreign-exchange markets. We first present evidence that the estimated spillover indices are time varying over the entire sample period, with higher volatility spillovers during the financial crisis than in other periods. We also find that volatility spillovers from the CDS market to other asset markets are noticeable during and after the financial crisis. As for the relationship among asset markets, foreign-exchange markets appear to have a strong influence on stock and bond markets during the crisis, whereas the stock market seems to affect bond and foreign-exchange markets before and after the crisis.

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