한국 국가CDS 스프레드가 FX옵션 및 이자율 스왑션 시장에 미치는 영향
Dynamic Relations among Korean Sovereign CDS Spreads, FX Option Volatility, and Interest Rate Swaption Volatility
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본 연구에서는 한국 국가CDS 스프레드가 원달러 FX옵션시장과 원화 이자율 스왑션시장에 미치는 영향을 실증분석한다. 분석결과, 2008년 금융위기 이전에는 CDS 스프레드와 옵션시장 간의 그랜저 인과관계가 유의하게 나타나지 않았다. 그러나 2008년 이후부터 CDS 스프레드와 FX변동성 간의 연관성이 크게 증가하였으며, CDS 스프레드가 FX변동성을 선도하는 것으로 나타났다. 2010년 이후에는, 만기 1년물의 경우 CDS 스프레드가 FX변동성을 선도하고, FX변동성은 이자율스왑션 변동성을 선도하고 있는 결과를 보였다. 만기 5년물의 경우에는 CDS 스프레드가 스왑션 변동성을 선도하고, 스왑션 변동성이 FX변동성을 선도하는 것으로 드러났다. 이러한 결과는 글로벌 금융위기 이후 한국 국가CDS에 대한 관심이 이전에 비해 증가하였다는 사실을 시사한다. 특히 단기물에서 CDS가 금융위기 이후부터 FX변동성을 강하게 선도하고 있는데, 이는 한국 국가CDS 스프레드의 시장가격이 달러로 공시가 되고 결제가 이루어지기 때문에 실제 이자를 지급해야하는 미국 통화와 기초자산이 되는 한국 국가의 통화간의 가치연관성이 높아진 것으로 보인다. 또한, 최근 신용연계 상품들이 증가하면서 외국기업의 헤지수요와 국내 금융회사들의 자금조달 비용에 대한 연관성이 이자율스왑시장과 CDS시장의 상호 유기적인 관계를 증가시킨 것으로 추측된다. 결론적으로, CDS 스프레드는 금융위기 이후부터 옵션시장과 유의한 연관성을 갖게 되었으며, CDS 스프레드가 FX옵션시장의 선행지표가 될 수 있음을 발견하였다. 또한 CDS시장과 이자율 스왑션시장 간의 상호 유기적인 관계도 최근 심화되고 있다는 실증결과를 얻었다.
Abstract
We examine whether Korean sovereign CDS spreads affect volatility of won-dollar FX options and interest rate swaptions. We perform empirical tests for three sub-periods: (i) before the global financial crisis (2004-2007), (ii) during the crisis (2008-2009) and (iii) after the crisis (2010-2012). We find no significant relation between Korea sovereign CDS spreads and option volatility before the financial crisis. Since 2008, however, the association between CDS spreads and FX volatility has strengthened, with CDS spreads leading FX volatility. After 2010, one-year CDS spreads led FX volatility and FX volatility, in turn, led interest rate swaption volatility. In the case of 5-year CDS spreads, CDS spreads led swaption volatility and swaption volatility, in turn, led FX volatility. We conclude that CDS spreads have shown a significant relation with option volatility only after the financial crisis. We also find that CDS spreads can be a leading indicator for FX option volatility. In addition, we document an increasingly deepening relation between CDS spreads and interest rate swaption volatility in recent period.
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