외환위기 전후 금리,환율, 주가 변동성에 관한 분석 -금융시장간 변동성 전이를 중심으로
Volatility Spillovers in the Korean Financial Markets
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초록
외환위기를 거치면서 금융 자유화개방화의 진전으로 각종 규제와 제한이 크게 완화됨에 따라 금리, 환율, 주가 등 금융자산가격은 다양한 정보를 보다 효율적으로 반영하게 되었다. 그러나 이 과정에서 가격변동위험이 증대됨에 따라 금융불안이 심화될 가능성은 더욱 커지게 되었다. 본 연구에서는 다변량 GARCH모형을 이용하여 외환위기 전후 채권외환주식시장의 변동성 행태변화와 각 시장간 변동성전이(volatility spillover)관계를 분석한 후 정책적 시사점을 찾아보았다. 분석 결과 금리환율주가변화율에 있어서 변동성이 단기적으로 크게 확대되었다가 평균수준으로 복귀하는 변동성 급변(volatility spike)현상이 빈번하게 발생하였을 뿐 아니라 외환위기 이후 변동성의 크기가 대체로 확대된 것으로 나타났다. 변동성 전이의 측면에서는 외환위기 이후 금융시장의 자유화개방화 등으로 금융시장간 연계성이 한층 강화되면서 어느 한 시장의 충격이 다른 시장에 보다 신속하고 밀접하게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히 주식시장이 금융시장간 변동성 전이의 주도적 시장으로 등장한 것으로 밝혀졌는데 이는 외환위기 이후 대규모 외국인 포트폴리오투자자금이 주식시장으로 유입되었기 때문으로 보인다. 따라서 통화당국은 장기금리 안정화를 위해 채권시장뿐 아니라 주식 및 외환 시장에 대한 모니터링을 강화해야 할 것이며, 금융자산가격이 보다 안정적으로 형성되고 외부충격이 효과적으로 흡수될 수 있도록 지속적인 시장선진화와 구조조정 노력을 해 나가야 할 것이다.
Abstract
As regulations in financial markets have been substantially alleviated through financial liberalization and market opening following the currency crisis, asset prices such as interest rates, the exchange rate and stock prices may reflect diverse information more efficiently. But at the same time, the increased volatility of asset prices may give rise to financial unrest. Based on a multivariate GARCH model, this paper studies volatility dynamics in bond, foreign exchange and stock markets and examines whether there exist volatility spillovers across the three markets in pre-crisis and post-crisis periods.The results show that there are volatility spikes where volatility increases in the short term and promptly returns to the average level in all three markets. Average volatility levels are substantially higher after crisis than in the pre-crisis period. From the aspect of volatility spillover, a shock occurring in a particular market is found to be transmitted to other markets instantly in the post-crisis period when market linkages had been augmented due to financial liberalization and capital market opening. The stock market, especially, is found to play a leading role in inter-market volatility spillovers. This is attributable to the fact that most of the foreign capital for portfolio investment since the crisis has flowed into the stock market.
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