본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

벤처캐피탈이 IPO 시장에 미치는 영향에 관한 연구 -KOSDAQ 시장을 중심으로-

Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings: the Case of KOSDAQ Market

김지수|류두진|이상원
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2010.06|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제17권 제2호|pp. 1-22

1

조회

0

다운로드

29

인용

0

참고문헌

키워드

벤처캐피탈Venture CapitalistsIPO 저평가IPO Underpricing보증역할Certification Role
주제분류경영학

초록

Barry et al.(1990)과 같은 벤처캐피탈에 관한 해외의 연구는 벤처캐피탈이 보증(venture capitalist certification)의 역할을 통해 이해 당사자들간의 정보비대칭을 감소시킴을 실증적으로 보이고 있다. 그러나 1996년 7월부터 2000년 3월까지 코스닥 상장기업을 대상으로 한 임성준·박광우·성상용(2004)의 연구는 벤처캐피탈의 보증역할을 지지하지 않는 결과를 보여준다. 한국은 지난 1998부터 2000년까지의 IT산업 거품 시기에 벤처기업과 벤처캐피탈의 수가 급격히 늘어났으나, 이러한 거품이 제거되면서 그 중 많은 수의 벤처기업이 사라졌다. 힘겨운 시기를 거치면서 벤처캐피탈에게는 자금 조달을 위해서 벤처기업에 대한 분석능력을 키우는 것이 중요한 과제로 인식되게 되었다. 만약 IT산업 거품 이후 벤처캐피탈의 검정 및 보증역할이 실제로 시장에서 지지된다면, 벤처캐피탈이 보증하는 벤처기업에 대한 IPO 저평가(underpricing) 현상은 줄어들 것이다. 본 연구에서는 2003년 10월부터 2008년 9월까지 비교적 장기간의 코스닥 시장자료를 이용하여 벤처캐피탈의 보증역할(certification role)이 실제로 존재하는지를 알아보고자 하였다. IPO 공모규모, 공모 기업의 업력, 매출, ROA, 청약경쟁률, 풋백옵션규제, IT서비스 산업 더미(dummy)등의 변수를 통제하여 IPO 초기수익률이 벤처캐피탈의 투자와 음의 관계를 갖고 있음을 실증적으로 밝혀 내었다. 본 논문은 1990년대 말에서 2000년대 초까지의 기간 동안 벤처캐피탈의 역할을 조사한 기존 연구와는 다른 실증결과를 보여주고 있는데, 이는 벤처산업 및 벤처캐피탈 산업이 성숙하면서, 벤처캐피탈의 역할이 단순히 재무적 투자자에서 벗어나 정보제공자로서의 역할로 변모해왔기 때문인 것으로 판단된다. 또한 실증분석 결과 최대지분 벤처캐피탈이 7년 이상의 업력을 가진 경우 저평가현상이 줄어드는 것으로 나타나 벤처캐피탈의 업력이 검정 및 보증역할을 대표하는 것으로 나타났다. 반면 최대지분 벤처캐피탈의 과거 IPO 실적은 특정 구간에서만 유효한 것으로 나타났는데, 이는 검정역할과 투자심리 자극이 동시에 영향을 미치기 때문인 것으로 보인다. 기존 관련연구들이 2000년대 초반 이전의 매우 짧은 기간의 자료를 이용하여 벤처캐피탈의 역할을규명하고자 한 반면에, 본 연구는 IT거품 이후의 장기간의 자료를 사용하여, 다양한 관련 변수를 가지고 실증분석을 시도한 최초의 연구라는데 그 의의가 있다

Abstract

According to Barry and Muscarella(1990), venture capitalists reduce information asymmetry between insiders and public investors through their certification role. However, the study of Lim, Park, and Sung(2004), which investigates KOSDAQ listed companies from July 1996 to March 2000, suggests that the certification role of venture capitalists is not supported in the KOSDAQ market. In Korea,myriads of venture capital firms emerged throughout the IT bubble times covering year 1998 to 2000 and most of them were wiped out when the bubble crashed. Going through hardships, improving analyzing skillson venture firms has become a matter of life and death for venture capital firms. If the certification role of venture capital is effective after dot-com bubble burst, we can find the diminished IPO underpricing phenomenon during that period. In this study, we investigate the certification role of venture capital were an actual occurrence by analyzing the relationship between the venture capital and the IPO underpricing. Compared to previous studies, we examine relatively long-term KOSDAQ data, which covers from October 2003 and September 2008, and this makes our empirical results more credible. By controlling for IPO proceeds, firm age, firm sales, ROA, bid rate, put-back option regulation, and IT service industry, this study empirically shows that the initial return of IPOs is negatively related to the investment of venture capital. Furthermore, the empirical analysis shows that the age of lead venture capital can be used as a proxy of venture capital certification. Past IPO performance of lead venture capital, however, is proven to affect the IPO returns in the restricted period.

참고문헌 (42)

  1. 김성민, "IPO 주식의시장조성제도 부활 이후 주관사회사의 공모가추정행태", 증권학회지, 35, pp.141~174 (2006)
  2. 반주일, "IPO 시장의 시장조성제도 폐지와 풋백옵션 도입으로 인한 효과에 대한 연구", 석사, pp.2005
  3. 박광우, "은행과의 관계가 최초공모주 가격결정에 미치는 영향에 관한 연구", 재무관리연구, 23(1), pp.135~163 (2006), 한국재무관리학회
  4. 신현한, "신규공모주의 저평가 발행과 시장조성제도", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(2), pp.155~190 (2004), 한국증권학회
  5. 윤병섭, "벤처캐피탈회사의 유형과 보증역할에 대한 연구", 재무관리연구, 20(1), pp.2~60 (2003), 한국재무관리학회
  6. 윤병섭, "벤처캐피탈회사의 명성도와 IPO 수익률 분석", 중소기업연구, 25(1), pp.9~269 (2003), 한국중소기업학회
  7. 이기환, "코스닥 IPO 시장에서 벤처캐피탈회사의 역할 분석", 벤처경영연구, 5, pp.3~32 (2001)
  8. 이종룡, "풋백옵션 규제이후 신규공모주의 초기 저평가와 시장조성가설에 관한 연구", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(4), pp.657~694 (2007), 한국증권학회
  9. 이성규, "주관사회사의 공모가격결정행태와 최초공모주의 저가발행현상", 재무연구, 8, pp.119~45 (1995), 한국재무관리학회
  10. 임성준, "벤처캐피탈 및 은행관계가 초기공모주의 가격결정에 미치는 영향에 관한 연구", 한국전략경영학회 학술대회발표논문집, pp.99~141 (2004)
  11. 임웅기, "우리나라 최초공모 시장의 가격기능에 관한 연구", 증권학회지, 18, pp.333~369 (1995), 한국증권학회
  12. 장범식, "간사회사의 시장조성행동이 신규공모 주식의 가격형성에 미치는영향에 관한 연구", 증권학회지, 20, pp.329~367 (1997), 한국증권학회
  13. 최문수, "신규공모주의 공모가격 할인과 초기성과에 관한 연구", 재무연구, 12, pp.197~226 (1999), 한국재무학회
  14. 유가증권 인수 업무에 관한 규칙. in: 2006년 10월 10일 개정안, "한국증권업협회", ~
  15. 허남수, "벤처기업공개와 벤처캐피탈리스트의 역할 분석", 재무관리연구, 19(1), pp.6~181 (2002), 한국재무관리학회
  16. Akerlof, G., "The market for lemons: Quality, uncertainty and the market mechanism", Quarterly Journal of Economics, 84, pp.488~500 (1970)
  17. Aggarwal, R., "Fads in the Initial Public Offering Market?", Financial Management, 19, pp.45~57 (1990)
  18. Allen, F., "Signalling by underpricing in the IPO market", Journal of Financial Economics, 23, pp.303~323 (1989)
  19. Baron, D. P., "A model of demand for investment banking advising and distribution services for new issues", Journal of Fin- ance, 37(4), pp.959~976 (1982)
  20. Barry, C. B., "The role of venture capital in the creation of public companies", Journal of Financial Economics, 27, pp.447~471 (1990)
  21. Beatty, R. P., "Auditor Reputation and the Pricing of Initial Public Offerings", Accoun- ting Review, 64(4), pp.693~709 (1989)
  22. Benveniste, L. M., "How investment bankers determine the offer price and allocation of new issues", Journal of Financial Economics, 24, pp.343~361 (1989)
  23. Brav, A., "Myth or Reality? The Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings: Evidence from Venture Nonventure Capital-Backed Com- panies", Journal of Finance, 52(5), pp.1791~1821 (1997)
  24. Carter, R. B., "Initial Public Offerings and Underwriter Reputation", Journal of Finance, 45, pp.1045~1068 (1990)
  25. Diamond, D. W., "Financial intermediation and delegated monitoring", Review of Economic Studies, 51, pp.393~414 (1984)
  26. Gompers, P., "Grandstanding in the venture capital industry", Journal of Financial Economics, 42, pp.133~156 (1996)
  27. Hanley, W. K., "The underpricing of initial public offerings and partial adjustment phen- omenon", Journal of Financial Economics, 34, pp.231~250 (1993)
  28. Hellmann, T., "Venture Capi- tal and the Professionalization of Start-up Firms: Empirical Evidence", Journal of Finance, 57(1), pp.169~197 (2002)
  29. Hochberg, Y. V., "Networking as a barrier to entry and the competitive supply of venture capital", Journal of Finance
  30. Ibbotson, R. G., "Price performance of com- mon stock new issues", Journal of financial Economics, 2, pp.235~272 (1975)
  31. Jeng L. A., "The Deter- minants of Venture Capital Funding: Evi- dence Across Countries", Journal of Cor- porate Finance, 6, pp.241~289 (2000)
  32. Jensen, M., "Active investors, LBOs, and the privatization of bankruptcy", Journal of Applied Corporate Finance, 2, pp.34~44 (1989)
  33. Kaplan, S., "The Effects of Management Buyouts on Operations and Value", Journal of Financial Economics, 24, pp.217~54 (1989)
  34. Leland, H. E., "Information asymmetries, financial structure, and financial intermediation", Journal of Fin- ance, 32, pp.371~387 (1977)
  35. Venture capital investments by IPO underwriters: Certifica- tion or conflict of interest?, "Li, X.", Working Paper, ~ (2004)
  36. Loughran, T., "Why has IPO underpricing changed over time?", Finan-cial Management, 33, pp.5~37 (2004)
  37. Megginson. W., "Venture capitalist certification in initial public offerings", Journal of Finance, 46, pp.879~904 (1991)
  38. Muscarella, C., "Effici- ency and organizational structure: A study of reverse LBOs", Journal of Finance, 45, pp.1389~1413 (1990)
  39. Rock, K., "Why new issues are under- priced", Journal of Financial Economics, 34(1), pp.187~212 (1986)
  40. Ritter, J., "The long-run performance of Initial Public Offerings", Journal of Fin- ance, 46, pp.3~27 (1991)
  41. Schultz, P. H., "Aftermarket support and underpricing of initial public offerings", Journal of Financial Economics, 35(2), pp.199~219 (1994)
  42. Welch, I., "Seasoned offerings, imitation costs and the underpricing of initial public offerings", Journal of Finance, 44, pp.421~449 (1989)

관련 논문AI추천

코스닥시장에서 신규 공모기업에 대한 벤처캐피탈의 인증효과송치승, 이영주한국재무관리학회 · 재무관리연구2018 · 제35권 제1호벤처캐피탈 투자지분율과 신규공모주 저가발행 효과김권수, 김희오, 윤병섭한국국제회계학회 · 국제회계연구2011 · 제39호벤처기업의 코스닥 상장에 영향을 미치는 벤처캐피탈의 역할에 관한 연구: 조기업적과시현상과 보증역할을 중심으로고민호, 심재후, 최명길한국기업경영학회 · 기업경영연구2013 · 제20권 제2호벤처기업공개와 벤처캐피탈리스트의 역할 분석윤병섭, 이기환, 허남수한국재무관리학회 · 재무관리연구2002 · 제19권 제1호벤처캐피탈리스트의 보증효과에 대한 연구 : 장기성과를 중심으로윤병섭, 정진호한국산업경영학회 · 경영연구2004 · 제19권 제2호벤처캐피탈회사의 명성도와 IPO 수익률 분석윤병섭, 이기환한국중소기업학회 · 중소기업연구2003 · 제25권 제1호

이 간행물의 다른 논문 (14건)

조직신뢰와 조직시민행동간의 다차원적 조직몰입 매개효과 검증 -외식기업을 중심으로-이묘숙, 최용석, 최동주pp. 23-41코스닥 기업의 이사회구조 및 외국인투자자와 기업가치김동순, 전호진pp. 43-61중국시장에서 비즈니스 Guanxi와 장기지향성간의 관계 -환경 불확실성의 조절효과-김용철, 문연희, 최지호, 이승희pp. 63-74우리나라 대규모기업집단의 기업지배권 특성에 관한 연구이승태pp. 75-93부채자금조달이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구김병기pp. 95-111
원문 보기