본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

벤처캐피탈 투자지분율과 신규공모주 저가발행 효과

The Impact of Venture Capitalist's Ownership on the Underpricing of KOSDAQ IPOs

윤병섭|김권수|김희오
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2011.10|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제39호|pp. 257-282|DOI 10.21073/kiar.2011..39.012

0

조회

0

다운로드

12

인용

0

참고문헌

키워드

저가발행IPOKOSDAQ코스닥시장초과수익률Underpricing벤처캐피탈 투자지분율공모비율Venture Capitalist's Ownershipproportion of share ownershipAR(abnormal return)

초록

본 연구는 2003년부터 2008년까지 코스닥시장 IPO기업 161개를 분석대상으로 선정하여 벤처캐피탈 투자지분율이 IPO시 저가발행에 미치는 효과를 회귀분석 하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 벤처캐피탈 투자기업은 벤처캐피탈 비투자기업 보다 시초가를 기준으로 할 경우 초과수익률에 유의한 음(-)의 영향 즉, 합리적 가격결정을 유도하여 저가발행을 억제하는 영향을 미치고 있음을 보여 주었다. 이는 벤처캐피탈이 투자한 벤처기업에 대해 모니터링 등으로 정보비대칭이나 대리인문제를 완화하는 제3자의 보증역할(the certification role)을 하기 때문으로 판단된다. 둘째, 벤처캐피탈 투자기업 IPO시 시초가를 기준으로 할 경우 벤처기업 공모비율에 따라 초과수익률에 미치는 영향은 차이가 있음을 보여 주었다. 즉, 벤처캐피탈이 관여하는 벤처기업이 IPO시 공모비율을 낮출수록 초과수익률이 낮아져 저가발행 효과가 낮고, 공모비율을 높일수록 초과수익률이 높아져 저가발행 효과가 높음을 보여 주었다. 이는 벤처기업이 IPO시 공모비율을 낮출수록 시장이 경영안정화 및 미래성장성을 긍정적으로 이해한다고 판단된다. 셋째, 벤처캐피탈 투자기업 IPO시 벤처캐피탈이 벤처기업에 투자하는 지분율은 시초가를 기준으로 할 경우 투자지분율에 따라 초과수익률에 유의한 음(-)의 영향 즉, 저가발행을 억제하는 차별적 영향이 있음을 보여 주었다. 이는 벤처캐피탈이 벤처기업에 지분참여를 많이 할수록 정보비대칭이나 대리인문제를 완화하는 제3자의 보증역할을 강화할 수 있기 때문에 벤처캐피탈이 벤처기업에 투자하는 지분율이 높을수록 초과수익률이 낮아져 저가발행 효과가 낮고, 벤처캐피탈이 벤처기업에 투자하는 지분율이 낮을수록 초과수익률이 높아져 저가발행 효과가 높음을 시사한다. 따라서 벤처캐피탈이 투자한 기업이라고 하더라도 단순한 벤처기업의 참여가 아니라 벤처캐피탈이 벤처기업에 단계별투자, 공동투자 등의 방법을 사용하여 의사결정에 영향을 미칠 수 있는 적정한 지분율을 보유하여야 제3자의 보증역할을 충실히 할 수 있음을 시사한다.

Abstract

This study is on the effect of the proportion of share offered by venture capital on the underpricing of KOSDAQ IPO (Initial Public Offerings) issue. The 161 sample companies have been selected from the KOSDAQ IPO companies listed during the time of 2003-2008. The results are summarized as following. First, the study shows that venture capital investment companies has a negative effect on the underpricing of KOSDAQ IPO issue rather than non venture capital investment companies, since venture capital investment companies induce reasonable pricing relatively. It is also due to the fact that the venture capital monitors the investing company and serves as the certification role to alleviate information asymmetry or agency problem. Second, it is found that the proportion of shares offered at the moment of Initial Public Offerings has a positive effect on the underpricing of KOSDAQ IPO issue. It implies that if the venture capital backed but decision-making venture company decreases the proportion of shares offered at IPO, the underpricing effect decreases. Third, it is shown that the proportion of share offered at IPO by venture capital backed company has a negative effect on the underpricing of KOSDAQ IPO issue. As the venture capital increases the proportion of share in the venture business, it has an effect of strengthening the certification role of the third party to alleviate the information asymmetry or agency problem.

참고문헌 (51)

  1. 박수웅, "코스닥시장 IPO의 초과수익률 원인 분석", 재무관리논총, 8(1), pp.157~188 (2002)
  2. 선우석호, "대주주지분율이 코스닥 IPO 시장의 저평가에 미치는 영향", 중소기업연구, 32(1), pp.133~152 (2010), 한국중소기업학회
  3. 벤처캐피탈의 벤처기업 지배구조에 대한 역할분석과 개선에 관한 연구, "송치승", 중소기업연구원, ~ (2008)
  4. 윤병섭, "벤처캐피탈회사의 유형과 보증역할에 대한 연구", 재무관리연구, 20(1), pp.2~60 (2003), 한국재무관리학회
  5. 윤병섭, "코스닥증권시장 IPO 공모배수와벤처캐피탈회사의 보증역할 분석", 기업가정신과 벤처연구, 8(3), pp.61~84 (2005), 한국중소기업학회
  6. 윤병섭, "코스닥기업의 소유구조와 연구개발투자의 가치관련성 분석", 국제회계연구, (24), pp.75~98 (2008), 한국국제회계학회
  7. 윤병섭, "벤처캐피탈회사 유형별 조기업적과시효과 분석", 대한경영학회지, 18(5), pp.1993~2026 (2005), 대한경영학회
  8. 윤병섭, "코스닥 IPO의 모집비율과 초기성과 분석", Journal of The Korean Data Analysis Society, 8(1), pp.291~304 (2006), 한국자료분석학회
  9. 이상원, "벤처캐피탈이 IPO 시장에 미치는 영향에 관한 연구 -KOSDAQ 시장을 중심으로", 기업경영연구, 17(2), pp.1~22 (2010), 한국기업경영학회
  10. 이인찬, "벤처캐피탈 투자재원의 구성과 투자행태", 재무연구, 16(1), pp.227~268 (2003), 한국재무학회
  11. 이준서, "벤처캐피탈회사의 보증역할과 조기업적과시현상에 대한 재고찰", 기업가정신과 벤처연구, 10(3), pp.23~40 (2007), 한국중소기업학회
  12. 장지인, "중소기업의 환경변화와 정책자금의 역할", 국제회계연구, (17), pp.1~22 (2007), 한국국제회계학회
  13. 정진호, "벤처캐피탈리스트의 지분율 차이가 벤처기업의 IPO 성과에 미치는 영향", 기업가정신과 벤처연구, 5(3), pp.3~30 (2002), 한국중소기업학회
  14. 허창문, "코스닥시장 최초공모주의 초과수익률 분석을 통한 벤처캐피탈의 보증 역할에 관한 연구", 중소기업연구, 30(3), pp.55~75 (2008), 한국중소기업학회
  15. 한국거래소, "내부자료 및 공시자료", ~ (2009)
  16. 한국벤처캐피탈협회, "벤처캐피탈 통계", Venture Capital News Letter, 68 (2010)
  17. Akerlof, Ggoref, "The Market for 'Lemons': Qualitative Uncertainty and the Market Mechanism", Quarterly Journal of Economic, 84(3), pp.488~500 (1970)
  18. Barney, J. B., "The Substitution of Bonding for Monitoring in Venture Capitalist Relations with High Technology Enterprise", Journal of High Technology Management Research, 7(1), pp.91~105 (1996)
  19. Barron, D. N., "A Time to Grow and a Time to Die: Growth and Mortality of Credit Unions in New York City, 1914-1990", American Journal of Sociology, 100(2), pp.381~421 (1994)
  20. Barry, C. B., "The Role of Venture Capital in the Creation of Public Companies; Evidence from the Going-Public Process", urnal of Financial Economics, 27(2), pp.447~471 (1990)
  21. Booth, James R, "Ownership Dispersion, Costly Information and IPO Underpricing", Journal of Financial Economics, 41(2), pp.291~310 (1996)
  22. Brennan, Michael J, "Underpricing, Ownership and Control in Initial Public Offerings of Equity Securities in the UK", Journal of Financial Economics, 45(3), pp.391~413 (1997)
  23. Brophy, D. J., "Financing the Growth of Entrepreneurial Firms, In Entrepreneurship 2000", pp.5~28 (1997), Upstart Publishing
  24. Bruno, A. V, "The Entrepreneur's Search for Capital", Journal of Business Venturing, 1(1), pp.61~74 (1985)
  25. Choi, Y. R, "Stakeholder Perceptions of Age and Other Dimensions of Newness", Journal of Management, 31(4), pp.573~596 (2005)
  26. Field, Laura C, "Takeover Defenses of IPO Firms", Journal of Finance, 57(5), pp.1857~1889 (2002)
  27. Fried, V. H., "Strategy and the Board of Directors in Venture Capital-Backed Firms", Journal of Business Venturing, 13(6), pp.493~503 (1998)
  28. Fried, V. H, "Toward a Model of Venture Capital‐Investment Decision‐Making", Financial Management, 23(3), pp.28~37 (1994)
  29. Gompers, Paul A., "Optimal Investing, Monitoring, and the Staging of Venture Capital", Journal of Finance, 50(5), pp.1461~1489 (1995)
  30. Grinblatt, M, "Signalling and the Pricing of New Issues", Journal of Finance, 44(2), pp.393~420 (1989)
  31. Gulati, R, "Which Ties Matter When? The Contingent Effects of Interorganizational Partnerships on IPO Success", Strategic Management Journal, 24(2), pp.127~144 (2003)
  32. Corporate Venture Capital, Strategic Alliances, and the Governance of Newly Public Firm, "Ivanov, V. I.", ~ (2007)
  33. Jain, B. A, "The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms", Journal of Finance, 49(5), pp.1699~1726 (1994)
  34. Jensen. M. C, "Theory of the firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  35. Lange, J. E., "Smart Money? The Impact of Having Top Venture Capital Investors and Underwriters Backing a Venture", Venture Capital, 3(4), pp.309~326 (2001)
  36. Lerner, Josh, "Venture Capitalists and the Oversight of Privately-held Firms", Journal of Finance, 50(1), pp.301~318 (1995)
  37. Lerner, Josh, "The Syndication of Venture Capital Investments", Financial Management, 23(3), pp.16~27 (1994)
  38. Levis, Mario, "The Winner’ Curse Problem, Interest Costs, and the Underpricing of Initial Public Offerings", Economic Journal, 100(399), pp.76~89 (1990)
  39. Levis, Mario, "The New Thing: A Silicon Valley Story" (2000), W. W. Norton
  40. Megginson, William L, "Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings", Journal of Finance, 46(3), pp.879~903 (1991)
  41. Mitchell, W., "The Dynamics of Evolving Markets: The Effects of Business Sales and Age on Dissolutions and Divestitures", Administrative Science Quarterly, 9(4), pp.575~602 (1994)
  42. Muscarella, Chris J, "The Underpricing of 'Second' Initial Public Offerings", Journal of Financial Research, 12(3), pp.183~192 (1989)
  43. Pyle, D. H, "Information Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation", Journal of Finance, 32(2), pp.371~387 (1977)
  44. Porta, R. L., "Investor Protection and Corporate Governance", Journal of Financial Economics, 58(1), pp.3~27 (2000)
  45. Ritter, Jay R., "The 'Hot Issue' Market of 1980", Journal of Business, 57(2), pp.215~240 (1984)
  46. Sahlman, W. A., "The Structure and Governance of Venture-Capital Organizations", Journal of Financial Economics, 27(2), pp.473~521 (1990)
  47. Sapienza, H. J, "Impact of Agency Risks and Task Uncertainty on Venture Capitalist-CEO Interaction", Academy of Management Journal, 37(6), pp.1618~1632 (1994)
  48. Sapienza, H. J, "Procedural Justice in Entrepreneur Investor Relations", Academy of Management of Journal, 39(3), pp.544~574 (1996)
  49. Sapienza, H. J, "The Role of The Venture Capitalist in New Ventures: What Determines Their Importance", Academy of Management Best Paper Proceedings, pp.74~78 (1989)
  50. Stoughton, Neal M, "IPO-Mechanisms, Monitoring and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 49(1), pp.45~77 (1998)
  51. Timmons, J. A, "Venture Capital: Reflections and Projections, In Entrepreneurship 2000", pp.29~46 (1997), Upstart Publishing

관련 논문AI추천

코스닥시장에서 신규 공모기업에 대한 벤처캐피탈의 인증효과송치승, 이영주한국재무관리학회 · 재무관리연구2018 · 제35권 제1호벤처캐피탈이 IPO 시장에 미치는 영향에 관한 연구 -KOSDAQ 시장을 중심으로-김지수, 류두진, 이상원한국기업경영학회 · 기업경영연구2010 · 제17권 제2호벤처캐피탈회사의 지분투자와 벤처기업 최조공모주 성과분석김석용, 박태진한국벤처창업학회 · 벤처창업연구2006 · 제1권 제1호벤처기업공개와 벤처캐피탈리스트의 역할 분석윤병섭, 이기환, 허남수한국재무관리학회 · 재무관리연구2002 · 제19권 제1호벤처캐피탈회사의 명성도와 IPO 수익률 분석윤병섭, 이기환한국중소기업학회 · 중소기업연구2003 · 제25권 제1호벤처캐피탈 투자와 코스닥 신규상장기업의 투자효율성김천규, 이원균, 임병권한국재무관리학회 · 재무관리연구2025 · 제42권 제5호

이 간행물의 다른 논문 (18건)

국제회계기준(IFRS) 도입에 따른 외식기업의 고객충성제도 회계 처리에 관한 연구 - 파리크라상의 사례를 중심으로 -구원일pp. 1-20회계이익과 과세소득 차이와 기업지배구조와의 관련성 분석 -기업지배구조지수화(CGI)를 중심으로-황보영, 김상훈, 권순창pp. 21-46베트남 기업의 보고 이익수치의 비정상적 행태에 관한 연구르우티응구엣앵, 김문태pp. 47-66발생액과 현금흐름의 정보효과 분석 : 첨단산업의 사례*김미형pp. 67-90The Relationship between Default Risk and Financial Performance from Australian Firms김요환pp. 91-108
원문 보기