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코스닥시장에서 신규 공모기업에 대한 벤처캐피탈의 인증효과

Certification Effect of Venture Capital on KOSDAQ IPO Firms

이영주|송치승
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2018.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제35권 제1호|pp. 195-214|DOI 10.22510/kjofm.2018.35.1.008

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벤처캐피탈Venture Capital기업벤처캐피탈Certification EffectCorporate Venture CapitalIPO 저가발행IPO UnderpricingTraditional Venture Capital전통적 벤처캐피탈인증효과
주제분류경영학

초록

본 연구는 벤처캐피탈의 인증효과(Certification effect)가 존재하는 지를 검증하기 위해 코스닥 신규공모기업의 공모가격 저평가(Underpricing) 현상을 분석한다. 본 연구는 기존 국내 연구에 비해 가장긴 시계열(2000년∼2015년)과 가장 최근의 IPO 기업을 대상으로 하며 공모주 배정일에 기초한 초과수익률을 측정하고 상장 첫날 초과수익률뿐만 아니라 이후 다양한 거래일 동안의 누적초과 수익률을분석한다. 또한 벤처기업의 정의를 벤처캐피탈 투자기업으로 한정하고 벤처캐피탈 유형별로 전통적벤처캐피탈과 기업벤처캐피탈을 구분하여 인증효과를 분석한다. 상장 이후 누적초과수익률의 평균값과중앙값을 이용한 정량분석과 함께 공모기업의 저가발행에 영향을 미치는 제 변수는 물론 산업별 연도별고정효과를 통제한 회귀모형도 분석한다. 정량분석 결과 벤처캐피탈의 투자를 받은 벤처기업은 비벤처기업보다 공모가격 저평가 정도가 낮은 것으로 나타나 한국 코스닥시장에서 벤처캐피탈의 인증효과가존재함을 시사한다. 또한 벤처캐피탈 유형별 분석 결과 전통적 벤처캐피탈과 기업벤처캐피탈이 공동으로 투자하는 경우 벤처캐피탈 인증효과가 가장 큰 것으로 나타난다. 벤처캐피탈 인증효과에 대한 회귀분석을 실시한 결과에서도 벤처캐피탈의 인증효과가 일관되게나타나고 있다. 또한 기업벤처캐피탈보다는 전통적 벤처캐피탈의 인증효과가 더 크다는 결과도 도출하였다. 추가적으로 2007년 6월 풋백옵션제도 폐지 이후 공모주 저가발행 정도가 유의하게 낮아지는결과도 발견하였다. 이는 그동안 인수기관으로 하여금 발행기업 공모가격을 저평가시키도록 유도한다는 지적을 받아왔던 풋백옵션제도가 실제로 저가발행 원인으로 작용하였음을 증명하는 결과이다.

Abstract

The paper investigates the certification effect of venture capital in the Korean stock market. We study IPO underpricing of firms listed on the KOSDAQ for the period from 2000 to 2015. We measure a firm’s cumulative abnormal returns as the proxy for IPO underpricing based on its IPO offer price and the closing prices after IPO. Specifically IPO underpricing is measured on 10 days, 20 days, and 30 days after IPO as well as on the first day of IPO. We classify IPO firms into two groups: VC-backed firms and non-VC backed firms and test whether there is difference in IPO underpricing between those two groups. In addition, we classify VC-backed firms into firms backed by traditional venture capital and firms backed by corporate venture capital and investigate whether different types of venture capital have different effect on IPO underpricing of investee firms. From the univariate tests, we find that IPO underpricing is lower for VC-backed firms than for non-VC backed firms. This result implies that Korean venture capital firms play the certification role. This result is supported by the multivariate regression model considering fixed effect of year and industry. We also find that IPO underpricing is lower for firms backed by traditional venture capital than for firms backed by corporate venture capital, which implies that traditional venture capital plays more significant certification role than corporate venture capital.

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