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현금흐름 성과가 경영자 보상에 미치는 영향：매개효과를 중심으로

The Effect of Cash Flow Performance on CEO Compensation：Focusing on Mediation Effect

김정애|이성희
한국세무회계학회 (Kata(Korean Association Of Tax & Accounting))|2021.09|세무회계연구 (Tax Accounting Research)|제69호|pp. 101-123|DOI 10.35349/tar.2021..69.005

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주식수익률Stock Returns경영자 보상CEO Compensation영업활동현금흐름현금흐름 성과현금흐름투자수익률Cash Flow PerformanceCash Flow Return on InvestmentOperating Cash Flow

초록

[연구목적] 기존의 선행연구들은 회계적 성과지표와 경영자 보상 간의 관련성 연구에서 회계적 성과지표로 매출액, 순이익 등을 사용하였다. 그러나 회계적 성과지표에는 기업의 주된 영업활동에서 발생한 현금주의 성과인 영업활동현금흐름과 현금흐름투자수익률이 있으므로 경영자 보상계약에서 이들 성과지표가 어떠한 역할을 하는가를 살펴보는 것은 의미 있는 연구가 될 수 있다. 그러므로 본 연구에서는 현금흐름 성과가 경영자 보상에 미치는 영향을 분석하였으며, 현금흐름투자수익률과 주식수익률이 현금흐름 성과와 경영자 보상 간의 관계에서 매개효과를 갖는가를 분석하였다. [연구방법] 본 연구의 표본은 2013년부터 2020년까지 한국거래소 유가증권시장(KOSPI)에 상장된 비금융기업 3,569개를 대상으로 하였다. 현금흐름 성과와 경영자 보상 간의 관련성 검증 및 매개효과 분석을 위해 삼중경로모형(three－path mediation model)을 이용하였다. [연구결과] 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금흐름 성과지표인 영업활동현금흐름과 경영자 보상 간에 음(－)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이는 경영자 보상에 영향을 줄 수 있는 지표가 회계이익 뿐 아니라 영업활동현금흐름도 주요한 고려대상이 될 수 있음을 의미하며, 기업에서 경영자 보상계약 시 영업활동현금흐름을 중요한 정보의 하나로 사용하고 있음을 확인할 수 있었다. 둘째, 현금흐름투자수익률이 현금흐름 성과와 경영자 보상 간의 관련성에서 양(＋)의 부분매개효과를 가지는 것으로 나타났다. 셋째, 현금흐름 성과는 주식수익률을 통해 경영자 보상에 영향을 주는 것으로 나타나 주식수익률이 현금흐름 성과와 경영자 보상 간의 관련성에서 음(－)의 부분매개효과를 가지는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 기존의 선행연구들이 회계이익 성과지표와 경영자 보상 간의 관련성을 주로 분석한 것에 비하여 현금흐름 성과지표가 경영자 보상에 영향을 미치는가를 고려하였다. 본 연구에서는 주주와 경영자의 이해를 일치시킬 수 있는 보상계약 시, 경영성과 측정치인 회계성과 측정치가 경영자 보상의 결정에 영향을 미칠 뿐 아니라 현금흐름 성과지표도 경영자 보상의 결정에 적합할 수 있으며, 현금흐름 성과와 경영자 보상 간에 인과관계가 있음을 제시하였다.

Abstract

[Purpose] This study examines that the effect of cash flow performance on CEO compensation and whether cash flow return on investment and stock return have a mediating effect on the association between cash flow performance and CEO compensation. [Methodology] Using 3,569 observations of Korean non－financial firms listed on KOSPI from 2013 to 2020, a three－path mediation model was used to verify the relation between cash flow performance and CEO compensation and to analyze mediation effects. [Findings] The empirical analysis results are as follows. First, it was found that there is a relationship between cash flow from operating activities, which is a cash flow performance indicator, and CEO compensation. This means that not only performance measures of earnings but also cash flow from operating activities can be taken into consideration as an indicator that can affect CEO compensation, and it was confirmed that companies is likely to use cash flow from operating activities as one of the important information in the management compensation contract. Second, it was found that cash flow return on investment has a partial mediating effect on the association between cash flow performance and CEO compensation. Third, it was shown that stock return had a partial mediating effect in the relationship between cash flow performance and CEO compensation. [Implications] This study attempts to provide an answer whether the cash flow performance index affects CEO compensation, comparing with the previous studies that mainly analyzed the relationship between the accounting profit performance index and CEO compensation. In this study, in the case of a compensation contract that can harmonize the interests of shareholders and managers, not only the accounting performance measurement, affects the decision of CEO compensation, but also the cash flow performance index can be suitable for the determination of CEO compensation. Therefore, it is suggested that there is a relationship between cash flow performance and CEO compensation.

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