이익지속성, 이익유연화 및 자기자본비용
Earnings Persistence, Earnings Smoothingand the Cost of Equity Capital
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초록
자본시장은 기업이 공시하는 재무 및 비재무적 정보를 분석․평가하고 그 결과를 바탕으로 미래 현금흐름을 예측하여 기업의 내재가치를 추정한다. 이 과정에서 미래 전망에 대한 불확실성, 즉 정보위험이 증가하면 자본시장에서 평가하는 기업의 내재가치가 감소함으로써 기업이 부담해야 하는 자본비용이 증가하게 된다. 회계정보의 다양한 질적 속성들은 이러한 정보위험에 대한 지표가 될 수 있다. Francis et al.(2004)에 의하면 발생액의 질, 이익지속성, 이익유연화 등 이익의 질적속성들은 자본비용을 결정하는 요인이 될 수 있다. 이러한 이익의 질적 속성 가운데 이익지속성과 이익유연화는 이론적으로나 실증적으로 상호 관련성을 가질 수 있다. 구체적으로, 이익유연화는 이익의 변동성을 감소시켜 결과적으로 이익지속성을 증가시킬 수 있다. 즉, 실제로 관찰되는 이익지속성은 기업의 실제수익성 외에도 경영자의 이익유연화 행위에 의해서도 향상될 수 있다는 것이다. 한편, 이익의 질적 속성과 정보위험 또는 자본비용의 관계를 분석한 선행연구에 의하면 이익지속성은 정보위험을 감소시키는 요인이 된다는 일관된 결과를 보여주고 있다. 그러나 이익유연화에 대한 연구결과를 보면, 긍정적인 효과와 부정적인 효과가 혼재되어 나타나고 있다. 위 선행연구의 논의를 종합해보면, 이익지속성과 자본비용의 관계에서 이익유연화는 조절효과를 가질 수 있을 것으로 기대된다. 본 연구는 이익유연화의 이러한 조절효과를 분석한다. 분석결과, 이익지속성이 증가하면 자기자본비용이 감소하는 것으로 나타났다. 또한 이익유연화 수준이 증가하면 이익지속성과 자기자본비용 간 음(－)의 관계가 사라지는 결과를 보이고 있다. 즉, 이익지속성과 자기자본비용의 관계에 있어서 이익유연화가 조절효과를 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 자본시장에서 이익지속성을 긍정적으로 평가하고 있으나 이익유연화에 의해 인위적으로 향상된 이익지속성은 회의적으로 평가한다는 것으로 해석된다. 본 연구는 이익지속성과 이익유연화의 상호관계에서 이익유연화의 역할을 규명하고 있다는 점에서 선행연구와 차별성을 가진다. 아울러, 이익유연화의 효과에 대한 실증결과가 혼재된 가운데 본 연구는 이익유연화의 부정적 효과를 추가적으로 보여주고 있는 점에서 학문적으로 공헌할 수 있을 것이다.
Abstract
The capital market analyzes and evaluates the financial and non－financial information disclosed by the company, and estimates the intrinsic value of the company by predicting the future cash flow based on the result. In this process, if the uncertainty of the future prospects, that is, the information risk increases, the intrinsic value of the firm to be evaluated in the capital market will decrease and the cost of equity capital will increase. According to Francis et al.(2004) earings attributes such as accruals quality, earnings persistence and earings smoothing can be factors determining cost of equity capital. Among the above qualitative attributes, earnings persistence and earings smoothing can be correlated both theoretically and empirically. Specifically, earings smoothing can reduce fluctuations in profits and consequently increase the earnings persistence. In other words, the observed earnings persistence can be artificially improved by the earings smoothing in addition to the real profitability of the enterprise. Previous studies on the relationship between the quality of earnings and the information risk or cost of capital show consistent results that earnings persistence is a factor in reducing information risk. However, positive and negative effects are mixed in earings smoothing. From the viewpoint of the discussion of the previous research, it is expected that earings smoothing can have an adjustment effect from the relationship between earnings persistence and cost of capital. In this study, we analyze these moderate effects of earings smoothing. As a result of the analysis, it was found that the cost of equity capital decreases as the earnings persistence increases. In addition, as the earings smoothing increases, the negative relationship between profit sustainability and equity capital cost disappears. These results show that the earnings persistence is positively evaluated in the capital market, but the earnings persistence which is artificially improved by profit flexibility, is not evaluated positively.
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