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외국인 임원 및 지분율이 주가붕괴에 미치는 영향

The Impact of Foreign Director and Ownership on the Stock Price Crash Risk

전경민|신영직|남기만
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2019.08|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제86호|pp. 49-74|DOI 10.21073/kiar.2019..86.003

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Stock Price Crash Risk외국인 지분율주가붕괴위험외국인 임원Foreign DirectorForeign Investor Ownership

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기업지배구조의 중요한 측면을 담당하고 있는 이사회의 구성원으로서 외국인 임원의 선임 비율 및 외국인 지분율이 최근 크게 증가하고 있다. 하지만 외국인 임원과 외국인 지분율의 역할과 효율성에 대한 찬반 논란이 끊임없이 제기되고 있는 실정이다. 이에 본 연구는 대리인 이론의 관점에서 외국인 임원 및 외국인 지분율과 주가붕괴위험의 관계를 살펴보고자 한다. 본 연구는 외국인 임원과 지분율이 주가붕괴 위험에 미치는 영향을 살펴보기 위해 Hutton et al.(2009)의 모형을 사용하여 주가붕괴위험을 측정하였다. 본 연구의 표본 기간은 2005년부터 2014년까지 총 10년간이며, 최종 표본은 4,381 기업-연도이다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 단순히 외국인 임원의 존재 및 외국인 지분율 증가는 주가붕괴위험에 유의한 영향을 미치지 못했다. 이러한 결과는 외국인 임원의 존재와 외국인 지분율의 증가만으로는 경영자의 부정적 정보 축적 유인을 감소하지 못함을 의미한다. 둘째, 외국인 임원의 존재와 외국인 지분율을 함께 고려한 경우에는 주가붕괴위험과 유의한 음(-)의 관계가 나타났으며, 이는 외국인 지분율이 높은 기업일수록 외국인 임원이 보다 효율적인 감시 기능을 수행한다고 해석할 수 있다. 외국인 임원 및 지분율과 주가붕괴위험의 관계를 살펴본 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 외국인 임원에 대한 자료를 직접 수집하고 이에 대한 실증분석결과를 제시함으로써 이사회에 관한 기존 연구를 확장하였다. 둘째, 최근 기업 내 외국인 임원의 선임이 증가하는 추세에 맞추어, 이들의 역할에 대한 실증결과를 제시함으로써 이사회 구성에 대한 시의적절한 결과를 보여주고 있다.

Abstract

This study investigates whether the foreign director affects the stock price crash risk. Using the 4,381 firm－year observations that are listed on the KOSPI over the period from 2006 to 2014, we don’t find a significant relation between the ownership of foreign investors and stock price crash risk, between the presence of a foreign director in the board and stock price crash risk. However, we find a negative relationship between the foreign director and stock price crash risk when firms have a higher portion of foreign investor’s ownership. These results suggest that a foreign director plays a significant role in monitoring managers as well as advising them. To check the robustness of the results, we conduct several sensitivity tests. We use the propensity score matching and factor analysis to control the potential endogeneity issues and the sample section bias. We find similar results for these sensitivity tests. This study has contributions to the extant literature. First, we provide the empirical evidence on the relation between a foreign director and stock price crash risk by using the hand－collected data. Second, we believe that our research questions are fruitful and in a timely manner in that there is a growing interest not only in the literature but also, in business practice regarding the role of foreign directors.

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