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IPO기업의 공모주 저평가가 IPO직후 이익조정에 미치는 영향

The Effects of IPO Underpricing on Earnings Management of Post－IPO

김기범|신연욱
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2019.02|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제83호|pp. 251-275|DOI 10.21073/kiar.2019..83.011

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이익조정재량적 발생액Earnings managementUnderpricing신규상장(IPO)공모주 저평가IPO(Initial Public Offerings)

초록

비상장기업이 상장(Listing)이 되면 IPO와 유상증자를 통해 장기적이고 안정적인 대규모 자금을 조달할 수 있다. 특히 신규투자로 빠른 성장을 견인할 기술을 보유하고 있는 기업은 공모주의 가격이 고평가 되어 IPO만을 통해 대규모의 자금조달이 가능하다. 그러나 잘 알려져 있지 않는 IPO기업은 내부정보를 보유한 경영자와 투자자 간 정보비대칭으로 인해 공모주 저평가 현상이 발생한다. 공모주가 저평가된 기업은 목표자금을 조달할 수 없을 뿐만 아니라 자금조달비용의 증가를 초래한다. 그러므로 IPO 이후 주가적인 자금조달을 위해 유상증자를 실시할 가능성이 있다. 이러한 과정에서 상향 이익조정을 통해 투자자에게 회사의 전망이 낙관적이라는 신호(signalling)를 보낼 가능성이 높으며, 정보비대칭으로 인한 투자자의 역선택(adverse selection)의 위험을 선제적으로 차단하고자 하는 유인이 존재한다. 이러한 가정을 전제로 본 연구는 IPO기업의 공모주저평가율을 정보비대칭 정도를 나타내는 대용치(Proxy)로 보고, IPO기업의 공모주 저평가 이후 그 후속사건인 유상증자를 견인하기 위해 IPO 직후 경영자들이 공모주 저평가에 비례하여 이익조정을 조절(tuning)하는 지에 대하여 재량적 발생액의 차이로 실증분석 하였다. 실증분석 결과, 공모주저평가율과 IPO직후년도의 재량적 발생액은 정(＋)의 관계가 나타났다. 또한 공모주 저평가와 IPO직후 실제 유상증자의 상호작용에서 IPO직후년도의 재량적 발생액과 정(＋)의 관계가 나타났다. 이는 IPO기업의 경영자가 정보비대칭으로 인한 공모주 저평가 현상 경험 이후 유상증자와 같은 후속사건을 성공적으로 견인하기 위해, 정보비대칭 수준에 비례하여 이익조정을 조절(tuning)하는 것으로 해석될 수 있다. 그동안 선행연구에서 IPO기업의 이익조정에 대한 검증은 주로 이익조정 시점에 초점을 두고 많은 연구들이 진행되었지만, IPO전·후 경영자에 의한 재량적 회계선택의 유인이 무엇인지를 추론하는데 도움이 되는 증거를 제시하는 실증분석은 미비하였다. 따라서 IPO직후 경영자가 보다 낮은 자본비용으로 충분한 자금을 조달하기 위해 IPO시 경험된 정보비대칭에 수준에 비례한 이익조정 조절 여부를 검증함으로써, 본 연구는 IPO와 이익조정 간 관련성을 주제로 수행된 선행연구와는 차별성이 있다. 또한 기 경험된 공모주저평가율이 정보비대칭의 대용치 로서 적격성을 갖춘 측정치가 될 수 있으며, 이는 향후 관련 연구에 공헌점이 있을 것으로 사료된다. IPO기업의 공모주 저평가 정도에 비례하여 IPO직후 경영자의 재량적 회계선택 여부의 관계성을 예측한 본 연구의 실증분석 결과는 관련 규제당국 및 자본시장의 참여자들에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.

Abstract

Listing firms provides a long－term, stable and large－scale funding for general investors through IPO and Capital increase. IPO firms have technologies for rapid growth and expect high valuation of public offering stock and inflow of funds. However, the information of an IPO firm which is not well known is very limited. The increase of information asymmetry between the manager with internal information and the investor who does not have it and the resulting underpricing of the IPO eventually result in failure of target inflow and increase of funding cost. As a listed company, however, large－scale funding capabilities are expanding, enabling large－scale rights offering by the market. In the case of capital increase, managers are highly likely to signal investors that their prospects are optimistic through upward adjustment of earnings. There may be an incentive of the manager to prevent the risk of investor's adverse selection due to information asymmetry in advance and to raise the target money. This study assumes that the IPO firms' underpricing rate is a proxy for the degree of information asymmetry. At the time of capital increase, the empirical analysis of whether the manager tunes the earnings adjustment in proportion to the information asymmetry size. As a result of this study, discretionary accrual rate of IPO is positive (＋). This can be interpreted as tuning the profit adjustment in proportion to the level of information asymmetry in order to successfully attract follow－up events such as capital increase after IPO firms' underperformance of IPO due to information asymmetry. A number of studies have been conducted focusing on the timing of earnings adjustments in the verification of profit adjustment of IPO firms. However, there is no empirical analysis of evidence to help infer the incentive of discretionary accounting choices by managers after IPO. Therefore, in order to obtain sufficient funding at lower capital costs, the verification of whether the profit adjustment is proportional to the level of information asymmetry is different from the previous study on the relation between IPO and profit adjustment. In addition, it can be said that the rate of appraisal will be a good measure as a substitute for information asymmetry before and after IPO. As noted in many previous studies, upward revision of reported earnings is likely to cause economic losses to investors. The results of the empirical analysis of this study, which predicted the relationship between discretionary accounting choices after IPO in proportion to IPO firms' underpricing degree, are expected to provide important implications for the relevant regulatory authorities and capital market participants.

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