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기업공개 시 우리사주 청약률의 정보효과에 관한 실증연구

Information Effect of the Subscription Rate of Employee Stock Ownership : Evidence from Initial Public Offerings

김창식|전진규
한국금융정보학회 (Financial Information Society of Korea)|2020.08|금융정보연구 (Review of Financial Information Studies)|제9권 제2호|pp. 1-20|DOI 10.35214/rfis.9.2.202008.001

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IPOIPOs우리사주조합우리사주 청약률CARs의무예탁BHARsSubscription RateEmployee Stock Ownership

초록

우리사주조합은 기업의 미래 현금흐름에 대한 내부정보를 가지고 있는 내부자에 해당된다. 본 연구는 기업공개(IPO) 시 우리사주조합 우선배정 주식에 대한 우리사주 청약률의 정보효과를 검증하였다. 2008년부터 2018년까지 우리사주 전담수탁기관에 예탁된 우리사주 자료를 사용하여, 우리사주 청약률과 IPO 이후 보유초과수익률(BHAR) 및 의무예탁 만기일 기준 시장반응(CAR)에 대한 관계를 분석하였다. 분석결과, 우리사주 청약률은IPO 이후 3개월 및 6개월 BHAR에 통계적으로 유의한 긍정적 효과를 미치는 것으로 나타났으며, 1년 BHAR에는유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 우리사주 청약률의 정보효과는 비교적 단기적으로 존재하며, 1년 이후에는 관찰되지 않음을 의미한다. 또한, 우리사주 청약률은 의무예탁 만기 시 부정적 시장반응을 완화시키는 역할을 하였다. 이상의 실증결과는 내생성을 통제한 후에도 동일하게 나타났다. 본 연구는 우리사주 전담수탁기관인 한국증권금융에 예탁된 우리사주 모집단을 사용하여 분석의 신뢰도를 높였으며, 분석의 범위를 IPO 이후 BHAR 뿐만 아니라 의무예탁만기 시 CAR로 넓혀 우리사주 청약률의 정보효과에 대한 증거를 제시하였다는데의의가 있다.

Abstract

Employee stock ownership associations are considered corporate insiders who have private information about the company's future cash flows. This study investigates the information effect of the employee stock ownership subscription rate on the stocks assigned to the employee stock ownership association at initial public offerings. Specifically, we examine the relationship between employee stock ownership subscription rate, excess return after IPO (BHAR), and market response (CAR) at the lock-up maturity date using the employee stock ownership data deposited from 2008 to 2018. We show that the employee stock ownership subscription rate has a positive and statistically significant effect on the 3-month and 6-month BHAR after IPOs while it does not have a significant effect on the 1-year BHAR. The results suggest that the information effect of employee stock ownership subscription rates exists in a relatively short term, but is not observed after one year. We also show that the subscription rate for employee stock ownership plays a role in mitigating negative market reactions when the lock-up expires. The results are consistent in various model specifications after controlling an endogeneity. This study contribute to the literature in that we enhance the reliability of the analysis by using the population data of employee stock ownership maintained by the Korea Securities Finance corp, a trustee agency dedicated to employee stock ownership, and expand the scope of analysis to not only BHAR after IPO, but also to CAR at the expiration of lock-up.

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