동아시아 8개 국가의 주가 변동성과 수익률
Stock Returns Volatility and Its Returns in 8 East Asian Countries
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초록
본 연구는 동아시아 8개 국가, 즉 대한민국, 중국, 일본, 인도네시아, 싱가포르, 말레이시아, 태국 및 필리핀을 대상으로 1994∼2012년의 주간 주가지수 자료를 활용하여 주가 변동성과 수익률 간의 관계를 파악하였다. 추정모형은 EGARCH-M 모형을 사용하였으며, 이때 소규모 개방국가에 대한 외부영향을 고려하여 미국의 주가변동성과 동아시아 금융위기 및 글로벌 금융위기 기간에 대한 더미변수를 통제하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주가 변동성이 수익률에 미치는 영향은 동아시아 8개 국가 중 일부 국가에서만 통계적으로 유의하게 추정되었다. 즉 인도네시아, 일본, 중국 및 필리핀에서 주가 변동성이 수익률에 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 추정되었다. 둘째, 미국 주가변동성의 증가는 모형의 선택에 관계없이 인도네시아, 일본 및 필리핀의 주가수익률에 통계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 관측되었다. 셋째, 인도네시아와 중국을 제외한 대부분 동아시아 국가에서 비대칭적 변동성이 관측되었다. 이때 비대칭적 변동성에 따른 비대칭 효과를 분석한 결과, 대부분 동아시아 국가에서 기대하지 못한 양(+)의 충격에 대해 양(+)의 효과가 그리고 기대하지 못한 음(-)의 충격에 대해 음(-)의 효과가 나타났다. 또한 충격에 대한 비대칭 효과의 크기는 기대하지 못한 양(+)의 충격에 대한 효과보다 기대하지 못한 음(-)의 충격에 대한 효과가 더 큰 것으로 추정되었다.
Abstract
This study examines the relationship between stock returns volatility and its returns in 8 East Asia countries, such as China, Indonesia, Japan, Korea, Malaysia, Philippine, Thailand, and Singapore, using data on weekly stock market price index over the period 1994–2012. In this process, we use EGARCH-M models accommodating the external effects of stock market volatility in USA and dummy variables for the years of East Asian financial crisis and global crisis. The estimation results are summarized as follows. First, it is found that the impacts of stock returns volatility on its returns are positive and statistically significant in some countries, such as China, Indonesia, Japan, and Philippine. Second, the stock market volatility in USA is negatively and significantly associated with the stock returns in Indonesia, Japan, and Philippine, regardless of model specifications. Third, most East Asia counties show the asymmetry of stock returns volatility, except China and Indonesia. Regression results also suggest that the impacts of unexpected negative (positive) shocks on stock returns are negative (positive) in all countries. In addition, the impacts of unexpected negative shocks are greater than those of unexpected positive shocks.
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