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국내외선물환율간의 비대칭적 정보메커니즘 - 원 · 달러선물과 역외선물환을 중심으로 -

A Study on the Asymmetric Information Mechanism between Won-dollar futures and NDF

주태현|문규현
한국국제경영학회 (Korean Academy of International Business)|2013.06|국제경영연구 (International Business Journal)|제24권 제2호|pp. 65-91

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VECMGARCH(11)-MGJR-GARCH(1NDF원 · 달러선물환율역외선물환율Won-Dollar Exchange FuturesVECH
주제분류경영학

초록

본 연구는 2004년 12월 1일부터 2012년 8월 31일까지 원․달러선물환율과 역외선물환율을 이용하여 서로간의 정보이전효과를 규명하는 데 있다. 대칭적 정보이전효과를 검정하기 위해 VEC모형의 그랜즈 인과관계검정, 충격반응함수 및 분산분해를 이용하였다. 또한 변동성에 대한 대칭적 정보이전효과를 검정하기 위해 GARCH(1,1)-M모형을 변동성에 대한 비대칭적 정보이전효과를 검정하기 위해 GJR-GARCH(1,1)-M모형을 사용하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 그랜즈 인과관계검정에서 원․달러선물시장과 역외선물시장 사이에는 서로간의 피드백(feedback)적인 선도-지연효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 관계를 충격반응함수를 통해 분석한 결과에 의하면 5일 이상 지속되는 것으로 나타났다. 충격의 크기를 추정하기 위한 분산분해의 결과에서는 원․달러선물환율의 분산 중에 약 62%에서 76%는 자기 자신의 것이며 38%에서 24%는 역외선물환율의 분산변화에 의한 것으로 나타났다. 또한 역외선물환율의 분산은 약 82% 이상이 자기 자신의 분산변화에 의한 것이며 18% 정도는 선물환율변화의 분산에 의해 설명되는 것으로 나타났다. 마지막으로 변동성에 대한 대칭적 정보이전효과와 비대칭적 정보이전효과를 검정하기 위해 GARCH(1,1)-M모형과 GJR-GARCH(1,1)-M모형을 도입하였다. 조건부 평균방정식을 통해 원․달러선물시장과 역외선물시장간에는 대칭적 정보이전효과가 존재함을 보였으며, 조건부 분산방정식에서도 양 선물환율 사이에 대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 마지막으로 GJR-GARCH(1,1)-M모형의 검정결과에서도 원․달러선물환율과 역외선물환율 사이에는 악재정보(bad news)뿐만 아니라 호재정보(good news)에 의한 비대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다.

Abstract

This study analyzes symmetric and asymmetric information spillover effects between won-dollar exchange futures and NDF with VECM, GARCH(1,1)-M, GJR-GARCH(1,1)-M. The samples covered from December 1, 2004 to August 31, 2012. The main findings are as follows;First, the granger causality test, impulse response test and variance decomposition test consistently show there are feedback information spillover effects between won- dollar exchange futures and NDF. Second, the test of GARCH(1,1)-M results in the information spillover effects between the won-dollar exchange futures and NDF from both conditional mean equation and conditional variance equation. Third, from the GJR-GARCH(1,1)-M, the asymmetric information spillover effects are found between the won-dollar exchange futures and NDF. This result verifies that both previous bad news and good news of one exchange futures influence the other current exchange futures. In spit of above researches, the study from won-dollar exchange futures to NDF through sub-samples may not provide consistent results. In addition, the paper does’t verify why the information spillover effects exist between won-dollar exchange futures and NDF.

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