본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

이변량 GJR-GARCH모형을 이용한 국제통화선물시장과 통화현물시장간의 비대칭적 인과관계 및 시장효율성 비교분석에 관한 연구

An Empirical Study on the Asymmetric Correlation and Market Efficiency Between International Currency Futures and Spot Markets with Bivariate GJR-GARCH Model

홍정효
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2010.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제27권 제1호|pp. 1-30

0

조회

0

다운로드

10

인용

0

참고문헌

키워드

인과관계GJR-GARCH시장효율성Market Efficiency선도-지연국제통화 현·선물시장Int’l Currency Futures MarketsCurrency Spot MarketCausality Relationship
주제분류경영학

초록

본 연구는 영국 파운드, 캐나다 달러, 호주달러, 원달러 및 브라질 레알화 통화선물시장과 현물시장 수익률사이의 선도-지연관계, 변동성의 비대칭적 인과관계 및 시장효율성을 비교분석하였다. 각 통화 현·선물시장 수익률간의 선도 지연관계 분석을 위하여 VAR(vector auto regressive)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석을 실시하였으며 변동성의 비대칭적인 정보전달메커니즘 분석은 시간변동 MA(1)-GJR-GARCH(1, 1)-M모형을 도입하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, Granger 인과관계분석결과 각 통화선물 및 현물시장사이에는 피드백적인 인과관계가 존재하는 것으로 나타났다. 각 통화선물시장의 현물시장에 대한 가격발견기능이 통화현물시장의 선물시장에 대한 영향력보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 둘째, MA(1)-GJR-GARCH(1, 1)-M모형을 추정한 결과, 각국 통화 현·선물시장사이에는 피드백적인 조건부평균이전효과(conditional mean spillovers)가 강하게 존재하는 것으로 나타났으며 전반적으로 선물시장의 현물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 강한 것으로 나타났다. 셋째, 변동성의 비대칭적인 전이효과를 분석한 결과, 각국 모두 통화 선물시장에서 현물시장으로의 비대칭적인 변동성이전효과가 강하게 존재하고 있으며 통화현물시장에서 선물시장으로는 호주달러현물시장을 제외하고 나머지 시장에서는 정보의 비대칭적특성이 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 각국 통화선물시장과 현물시장사이의 대칭적·비대칭적 정보이전효과로부터 통화 선물시장이 현물시장에 대한 가격발견기능이 지배적이며 각 통화 현·선물시장은 정보에 비효율적인 시장임을 추론해 볼 수 있다. 이는 주식시장을 연구한 Stoll and Whaley(1990), Abhyankar(1995), Brooks et al.(2001) 등의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

Abstract

This paper tested the lead-lag relationship as well as the symmetric and asymmetric volatility spillover effects between international currency futures markets and cash markets. We use five kinds of currency spot and futures markets such as British pound, Australian and Canadian dollar, Brasilian Real and won/dollar spot and futures markets. daily closing prices covering from September 15, 2003 to July 30, 2009. For this purpose we employed dynamic time series models such as the Granger causality based on VAR and time-varying MA(1)-GJR-GARCH(1, 1)-M. The main empirical results are as follows;First, according to Granger causality test, we find that the bilateral lead-lag relationship between the five countries’ currency spot and futures market. The price discover effect from currency futures markets to spot market is relatively stronger than that from currency spot to futures markets. Second, based on the time varying GARCH model, we find that there is a bilateral conditional mean spillover effects between the five currency spot and futures markets. Third, we also find that there is a bilateral asymmetric volatility spillover effects between British pound, Canadian dollar, Brasilian Real and won/dollar spot and futures market. However there is a unilateral asymmetric volatility spillover effect from Australian dollar futures to cash market, not vice versa. From these empirical results we infer that most of currency futures markets have a much better price discovery function than currency cash market and are inefficient to the information.

참고문헌 (37)

  1. 문규현, "코스피 200 선물시장의 수익률, 변동성, 거래량 및 미결제약정간의 관련성", 재무관리연구, 24(4), pp.107~134 (2007), 한국재무관리학회
  2. 홍정효, "국내 외환 현·선물시장간의 선도-지연관계에 관한 연구", 산업경제연구, 19(2), pp.785~796 (2006), 한국산업경제학회
  3. 홍정효, "원", 유로화(Won, 경영교육연구, pp.2008, 35(49)[DOI]
  4. Abdul, J. I, "Issues in stock index futures introduction and trading : evidence from the Malaysian index futures market", Capital Markets Review, 7(1), pp.1~37 (1999)
  5. Abhyankar, A. H, "Return and volatility dynamics in the FTSE 100 stock index and stock index futures market", The Journal of Futures Markets, 15, pp.457~458 (1995)
  6. Alphonse, P, "Efficient price discovery in stock index cash and futures markets", Annals of Economy and Statistics, 60, pp.177~188 (1999)
  7. Bae, K, "Good news, bad news, and international spillovers of stock return volatility between Japan and the U.S", Pacific-Basin Finance Journal, 2, pp.404~438 (1994)
  8. Black, F, "Studies of Stock Market Volatility Changes", Proceedings of the American Statistical Association, Business and Economic Statistics Section, pp.177~181 (1976)
  9. Bollerslev, T, "Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity", Journal of Econometrics, 31(3), pp.307~327 (1986)
  10. Brooks, C, "A trading strategy based on the lead-lag relationship between the spot index and futures contract for the FTSE 100", International Journal of Forecasting, 17, pp.31~44 (2001)
  11. Broussard, J. P, "Price discovery in German stock and futures markets", Managerial Finance, 24(4), pp.3~18 (1998)
  12. Chan, K, "Intraday volatility in the stock index and stock index futures markets", Review of Financial Studies, 4, pp.657~684 (1991)
  13. Chan, K, "Intraday relationship among index arbitrage, spot and futures price volatility, and spot market volume : A transaction data test", Journal of Banking and Finance, 17, pp.173~179 (1993)
  14. Chatrath, A, "Information and volatility in futures and spot markets : the case of the Japanese Yen", Journal of Futures Markets, 18(2), pp.201~223 (1998)
  15. Intraday stock index futures arbitrage with time lag effects, "Daigler, R. T", Florida International University, ~ (1990)
  16. Engle, R, "Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation", Econometrica, 50, pp.987~1007 (1982)
  17. Engle, R. F, "Cointegration and Error Correction: Representation, Estimation and Testing", Econometrica, 55, pp.251~276 (1987)
  18. Engle, R, "Measuring and Testing the Impact of News on Volatility", Journal of finance, 48, pp.1749~1777 (1993)
  19. Fleming, J, "Trading costs and the relative rate of price discovery in stock, futures and option markets", Journal of Futures Markets, 16, pp.353~387 (1996)
  20. Frino, A, "The lead-lag relationship between stock indices and stock index futures contracts : further Australian evidence", Abacus, 35, pp.333~341 (1999)
  21. Glosten, L, "On the Relation between the Expected Value and the Volatility of the National Excess Return on Stocks", Journal of Finance, 48(5), pp.1779~1801 (1993)
  22. Grandson, L, "Market efficiency in the Spanish derivatives markets : an empirical analysis", International Advances in Economic Research, 4(4), pp.349~355 (1998)
  23. Gwilym, O, "The lead-lag relationship between the FTSE100 stock index and its derivative contracts", Applied Financial Economics, 11, pp.385~393 (2001)
  24. Grunbichler, A, "Electronic screen trading and the transmission of information : an empirical examination", Journal of Financial Intermediation, 3, pp.166~187 (1994)
  25. Herbst, A. F, "Investigation of a lead-lag relationship between spot stock indices and their futures contracts", The Journal of Futures Markets, 7, pp.373~381 (1987)
  26. Hamao, Yasushi, "Correlations in Price Changes and Volatility across International Stock Markets", Review of Financial Studies, 3(2), pp.281~307 (1990)
  27. Iihara, Y, "Intraday return dynamics between the cash and futures markets in Japan", The Journal of Futures Markets, 16, pp.147~162 (1996)
  28. Kawaller, I. G, "The temporal price relationship between S&P500 futures and the S&P500 futures index", Journal of Finance, 42, pp.1309~1329 (1987)
  29. Kawaller, I. G, "Intraday relationship between volatility in S&P 500 futures price and volatility in the S&P 500 index", Journal of Banking and Finance, 14, pp.373~397 (1990)
  30. Kim, D, "Alternative models for the conditional heteroscedasticity of stock returns", Journal of Business, 67(4), pp.563~598 (1994)
  31. Nelson, D, "Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns : A New Approach", Econometrica, 59, pp.347~370 (1991)
  32. Ng, A, "Volatility spillover effects from Japan and the US to the pacific-basin", Journal of International Money and Finance, 19, pp.207~233 (2000)
  33. Ramasamy, S, "A study of the index-futures price relationship within the Malaysian stock index futures market", Derivatives Use, Trading and Regulation, 10(2), pp.156~181 (2004)
  34. Shyy, G, "A further investigation of the lead-lag relationship between the cash market and stock index futures market with the use of bid", ask quotes : the case of France, 1996, pp.16, 405~420
  35. Stoll, H. R, "The dynamics of stock index and stock index futures returns", Journal of Financial Quantitative Analysis, 25(25), pp.441~468 (1990)
  36. Turkington, J, "Price discovery and causality in the Australian share price index futures market", Australian Journal of Management, 24(2), pp.97~113 (1999)
  37. Wahab, M, "Price dynamics and error correction in stock index and stock index futures markets, a cointegration approach", Journal of Futures Markets, 13, pp.711~742 (1993)

관련 논문AI추천

국내외선물환율간의 비대칭적 정보메커니즘 - 원 · 달러선물과 역외선물환을 중심으로 -문규현, 주태현한국국제경영학회 · 국제경영연구2013 · 제24권 제2호엔․달러선물시장의 원·달러현물시장으로의 대칭적 및 비대칭적 정보이전효과문규현한국금융공학회 · 金融工學硏究2014 · 제13권 제1호통화선물의 가격예시 기능과 변동성 전이효과김석진, 도영호한국재무관리학회 · 재무관리연구2006 · 제23권 제1호일중 원 달러 선물시장에서 거래량의 정보이전, 변동성군집 및 레버리지효과에 관한 연구홍정효한국재무관리학회 · 재무관리연구2018 · 제35권 제4호통화현·선물시장간의 정보전달 분석한덕희한국금융공학회 · 金融工學硏究2017 · 제16권 제2호통화선물 거래량과 현물환율 변동성의 관계유한수한국기업경영학회 · 기업경영연구2007 · 제14권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

기업지배구조가 재무분석가의 이익 예측오차와 정확성에 미치는 영향박범진pp. 31-62신규공모주의 저가발행과 벤처기업의 소유분산이길수, 이기환, 윤병섭pp. 63-87기업의 소유구조와현금보유간의 관계김수은, 신민식pp. 89-120IPO가 우회상장보다 정보효율성이 더 높은가? : 코스닥시장을 중심으로강원pp. 121-156국내 은행의 정보생산 역할에 관한 실증 연구김대식, 이재현, 이준행pp. 157-180
원문 보기