한국제조기업의 구조화 파생상품 이용 결정요인: 기업지배구조를 중심으로
The Effect of Corporate Governance on the Use of Structured Derivatives in Korean firms
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초록
본 연구는 기업의 지배구조 특히, 소유구조와 사외이사의 비율에 따라 구조화 파생상품의 이용여부가 영향을 받을 것이라는 가설을 실증분석 하였다. 기존의 파생상품에 비해 구조화 파생상품은 그 헤징효과가 불명확하며 오히려 기업들을 위험에 노출시킨다는 연구들이 있는데, 이를 바탕으로 하여 본 연구는 구조화파생상품 이용에 영향을 미치는 대주주와 외국인주주 및 사외이사의 역할을 확인하고자 하였다. 표본기간은 2005년부터 2009년까지이며 12월 결산법인인 상장제조기업 중 파생상품을 이용한 기업을 대상으로 로짓분석을 실시하였다. 구조화파생상품 이용에 대한 로짓분석 결과 소유구조, 특히 대주주지분율은 파생상품 이용에 정(+)의 관계를 보이지만 대주주지분율의 제곱은 유의한 결과값을 보이고 있지 않아서, 기존 연구와는 달리 역-U자형 관계를 보여주지는 못했다. 이와 달리 외부감시자로써의 역할을 하는 5% 이상 보유 외국인 지분율 합계와 사외이사초과선임비율은 구조화파생상품 이용에 대해 음(-)의 계수값을 보였으며, 이로부터 복잡하지만 헤지 효과가 적은 구조화파생상품 이용이 외국인과 사외이사에 의해서는 환영받지 못하는 것으로 보인다. 또한, 외국인 지분율 합계는 통계적으로 유의한 결과를 보이지 않는데 비해 개별적으로 5%이상 보유한 외국인지분율의 합계는 음(-)의 영향을 보이고 있으며, 이로부터 기존의 외국인 투자자에 대한 연구에서와 마찬가지로 일정 지분이상을 보유한 외국인의 감시역량이 상대적으로 우월함을 알 수 있다. 전년도 파생상품이용으로 인한 이익은 다음 연도 파생금융상품 이용에 긍정적인 영향을 줄 것으로 예측되었으나 실증결과는 오히려 반대의 결과를 보였다.
Abstract
This study investigates the impact of corporate governance on Korean manufacturing firms' decision to manage foreign currency exposure via structured derivatives known to be used for risk management. From this research we made an attempt to analyze what factors of corporate governance might affect the use of structured derivatives. We found that the majority stockholder ownership variable does not have an inverted U-shape relation with the use of structured derivatives unlike previous research. In the following empirical analysis we also found that the total equity ownership by foreign investors with over 5% share-holding has a negative association with the structured derivatives usage. Moreover, structured derivative usage tends to decrease as the ratio of outside director increases. Unlike previous studies, this study shows that the corporate risk management using derivatives is not a simple reaction to the exposed risk, but that it reflects other corporate financial decision making variables such as a variety of corporate governance elements simultaneously.
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