확정기여형 퇴직연금제도의 적정 자산배분 : 전망이론을 중심으로
Optimal Asset Allocation for Defined Contribution Pension Plan: Focused on the Prospect Theory
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초록
정부는 확정기여형 퇴직연금제도의 저조한 운용수익률을 개선하기 위해 지난 2022년 사전지정운용제도를 도입하였으나 가입자의 원금보장형 상품 중심의 투자 행태는 지속되고 있다. 이에 본 연구는 가입자의 원금보장 선호 특성을 반영하여 전망이론효용을 극대화하는 최적 자산 배분을 분석하였다. 분석 결과 첫째, 전망이론효용 극대화 포트폴리오는 전통적인 평균-분산 최적화 포트폴리오 대비 보수적으로 산출되었다. 둘째, 전망이론효용의 손실 회피계수가 증가할 경우 보수적인 포트폴리오가 산출되었으며, 손실 회피계수가 1일 경우 평균-분산 최적화 전략과 유사한 최적 포트폴리오가 제시되었다. 셋째, 손실 회피계수 및 손실에 대한 민감도가 동일하게 유지되어도 수익에 대한 민감도 변화에 따라 전망이론효용 극대화 전략의 최적 포트폴리오는 다양하게 제시되었다. 마지막으로 투자 준거점 수익률이 증가할수록 국내 채권의 투자 비중은 감소하고 위험자산의 투자 비중은 확대되었다.
Abstract
The government implemented a pre-determined management system in 2022 aimed at ameliorating the low returns of the defined contribution pension scheme. Nevertheless, the persistent trend in investment behavior continues to focus on principal-guaranteed products for subscribers. Consequently, this study undertakes an examination of the optimal asset allocation that maximizes forecast utility, thereby reflecting the preference characteristics of subscribers seeking principal protection. The analysis yields the following outcomes: Firstly, the portfolio designed to maximize forecast utility leans towards conservatism compared to the traditional mean-variance optimization portfolio. Secondly, an inclination towards conservative portfolio construction emerges with the increase in the coefficient of loss aversion. Notably, when the loss aversion coefficient reaches unity, an optimal portfolio closely resembling the mean-variance optimization strategy is proposed. Thirdly, even with a constant loss aversion coefficient and sensitivity to loss, the optimal portfolio for maximizing forecast utility demonstrates variability contingent upon return sensitivity. Lastly, an increase in the reference point return on investment results in a decrease in the allocation towards domestic bond investments, accompanied by an expansion in the proportion of risky assets.
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