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기업지배구조와 R&D투자의 변동성 : 변동계수와 재량적 변동성

Corporate Governance and Volatility of R&D investment : Coefficient of variation vs Discretionary volatility

류지호|김희정
한국혁신학회|2021.11|한국혁신학회지 (Innovation studies)|제16권 제4호|pp. 33-78

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기업지배구조조절효과Corporate governance대리인 문제Agency ProblemR&D투자의 변동성Volatility of R&D Investment

초록

기업의 장기 전략에 따라 R&D투자 결정이 이루어지므로 이와 관련된 대리인 문제를 검증하기 위해서는 단기 관점인 투자 수준(level)보다 다년간 투자 행태 측면에서 살펴볼 필요가 있다. 이에 본 연구에서는 R&D투자 행태가 다년간 변동성을 나타내는 것이 R&D 투자의 유연화 현상에 반하는 특이성이라는 점에 주목하여 R&D투자의 변동성을 선행연구의 측정방법인 변동계수와 본 연구에서 대안적으로 제시한 “다년간 추세를 고려한 재량적 변동성 변수”로 각각 측정한 후, 우리나라 상장 제조기업을 대상으로 기업지배구조의 영향과 조절효과를 살펴보았다. 첫째, 변동계수를 이용한 회귀분석에서 전문경영자의 영향을 나타내는 회귀계수가 일관된 결과를 보여주지 못하는 반면, 추세를 고려한 재량적 변동성 변수를 이용한 로짓분석에서 전문경영자의 영향을 나타내는 변수가 일관되게 유의한 양(+)의 값을 보여 전문경영자의 대리인 문제를 확인하였다. 둘째, 기업지배구조의 조절효과를 분석한 결과, 추세를 고려한 재량적 변동성 변수에 한해 재벌 지배주주가 전문경영자의 대리인 문제를 완화시키는 조절효과를 발견하였다. 본 연구는 기업의 기술 혁신 활동을 저해하는 대리인 문제로써 R&D 투자의 변동성을 연구할 때 추세 등을 고려하여 변동성의 성격을 명확히 구분하여야 할 필요성을 제기하였다는 점에서 학문적 공헌점이 있고 재벌 지배주주가 전문경영자의 다년간 이익조정 유인의 R&D투자 행태와 관련된 대리인 문제를 통제와 관여를 통해 해소하고 있음을 보여주는 실증 증거를 제시하였다는 점에서 실무적 공헌점이 있다.

Abstract

Prior studies have mainly investigated the agency problem for R&D investment in terms of level, a short-term decision-making structure. However, since R&D investments are strategically based on long-term investment plans rather than on short-term ones, it is necessary to look at the behavior of R&D investments for multiple years in order to better explain the issue of R&D investments. In response, this study looked at the relevance of corporate governance and R&D investment to Korea’s listed manufacturing companies for 10 years from 2009 to 2018, noting that indicating volatility in R&D investment for many years is a proxy problem due to manager’s opportunistic behavior. In particular, the variability of R&D investments was measured by means of discretionary variability taking into account the coefficient of variability according to existing research methods and the newly proposed trend. First, regression analysis using R&D variability coefficients could not clearly identify the agency problem with respect to R&D investment variability for professional managers, but analysis using discretionary variability with respect to trends showed the agency problem for professional managers. The more institutional investors continued to participate as major shareholders, the lower was the volatility of R&D investments. Second, the effect of controlling shareholders on the variability of R&D investments was analyzed, and only discretionary volatility in consideration of trends could chaebol shareholders see the effect of mitigating the problem of representatives of professional managers, but foreign investors and institutional investors did not find any significant effect. This study enhanced the understanding of the strategic decision-making structure of R&D investments and raised the need to clearly distinguish the nature of R&D investments.

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