특수관계자거래와 회계정보의 가치관련성
Related Party Transactions and Value Relevance
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초록
본 연구는 특수관계자거래가 회계정보의 가치관련성에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였다. 특수관계자거래와 관련된 국내외 선행연구에서는 특수관계자거래가 터널링(tunneling) 수단으로 이용될 경우, 경영자의 기회주의적 이익조정은 증가하고, 이익반응계수, 발생액의 질, 재무분석가의 이익예측정확성, 경영성과 및 기업가치는 감소하는 것으로 보고하고 있다. 한편, Ferris et al.(2003)과 Jia et al.(2013)은 특수관계자거래의 경우, 상호보험효과(coinsurance effect)를 위한 수단으로 이용될 수 있다고 설명하고 있다. 그리고 Khanna and Yafeh(2005)와 Lincoln et al.(1996)은 그룹으로 계열화된 기업(group-affiliated firms)은 독립적인 회사(independent firms)보다 영업이익의 변동성과 파산위험이 낮다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 정현욱과 이강일(2014)은 특수관계자거래 금액과 미래이익반응계수 간에는 양(+)의 관련성이 있다고 보고하고 있다. 본 연구는 특수관계자거래와 관련된 이러한 상반된 연구를 근거로, 특수관계자거래와 순자산의 가치관련성 및 순이익의 가치관련성 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 실증분석의 방법론은 Ohlson(1995)의 모형을 이용하였고, 특수관계자거래 금액은 최원욱 외(2011)에 따라 측정하였다. 2000-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 특수관계자거래 금액과 순자산 간의 교호변수는 유의하지 않은 음(-)의 값으로 나타났고, 특수관계자거래 금액과 순이익 간의 교호변수는 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 이는 특수관계자거래의 경우 순이익의 가치관련성을 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 또한, 이는 특수관계자거래가 커질수록 투자자는 청산가치를 나타내는 순자산에는 가치를 부여하지 않고, 미래 잠재적 성과를 나타내는 순이익에만 가치를 부여하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 본 연구의 결과는 특수관계자거래에 대한 상반된 가설 중 이익상충가설보다 효율적거래가설을 지지하고 있다. 즉, 이는 기업집단에 속한 계열사 간 거래가 터널링 수단으로 이용될 것이라는 기대와는 상충된 것이다. 오히려, Chang and Hong(2000)의 주장처럼 한국의 기업집단에 속한 기업은 소속기업집단 후광효과 및 상호보험효과에 힘입어 계열사 간 상호지원과 자원공유의 혜택을 누리는 것으로 판단된다. 본 연구의 결과는 특수관계자거래가 자본시장에서 긍정적인 신호로 평가받고 있다는 시사점을 제공한다.
Abstract
This study investigates whether value relevance of earnings and equity is associated with related party transactions (hereafter RPTs). The research hypothesis is that the RPTs are not related to value relevance. We have examined the coefficient for interaction term (‘RPTs×equity’ and ‘RPTs×earnings’), using the approach of Ohlson model(1995). For a sample of non-financial listed firms(KOSPI) during 2000-2011 fiscal year, we have found statistically significant positive coefficient for RPTs×earnings. But coefficient for RPTs×equity was not found significant. These results indicate that RPTs observed in Korea are more directly related to coinsurance effect than tunneling incentive. Thus, findings and implications of prior studies on RPTs need to be reconsidered.
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