외국인 투자자의 지분율과 거래가 상장 기업의 주식 변동성에 미치는 영향에 대한 분석
Analysis of the Impact of Foreign Investors’ Ownership Ratio and Transactions on Stock Volatility of Korean Listed Companies
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주식 변동성은 주주와 경영자 모두에게 기대수익률과 자본비용에 영향을 미치는 주된 관심사라고 말할 수 있다. 외국인 투자자의 투자성향과 매매 스타일이 국내 투자자와 다르고 소유지분율의 변화에 이와 같은 차이가 반영된다고 가정하면 외국인이 주로 투자하는 상장 기업의주식에서 외국인들의 거래를 통해서 지분율의 변화가 발생할 때 주식 변동성에도 영향을 미친다고 예상할 수 있다. 본 연구는 15년간의 장기 데이터를 기반으로 외국인이 주요 주주로참여하고 있는 상장 기업을 대상으로 외국인의 소유 지분율과 그들의 매매행위가 주식 변동성에 미치는 영향에 대해서 패널 회귀분석을 통해서 조사해 보았다. 그 결과 개별 기업 고유요인과시간 요인을 통제한 이후에도 외국인의 지분율과 상장 주식의 변동성 간에는 양(+)의 상관관계가 존재한다는 사실이 관찰되었다. 즉, 외국인의 지분율이 높은 기업일수록 주식 변동성이높았다. 반면에 외국인의 거래는 매수와 매도 거래 양방향에서 상장 기업의 주식 변동성을감소시키는 것으로 드러났다. 이는 한국 증시에서 외국인 투자자가 내국인 투자자와 대응매매를 하는 가운데 주식시장의 변동성을 완화하는 긍정적인 역할을 한다는 사실을 시사한다. 또한 외국인이 순매수 규모를 늘려서 지분율이 증가하는 종목에서 주식 변동성이 감소하는현상도 관찰되었다. 패널 그랜저 인과관계 분석에서도 외국인 투자자의 지분율과 그들의 매매행위는 미래의 주식 변동성을 예측하는 중요한 정보로 작용한다는 사실이 밝혀졌다.
Abstract
Stock volatility can be said to be a major concern for both shareholders andmanagers, affecting expected returns and cost of capital. Assuming thatforeign investors’ investment propensity and trading style are different fromdomestic investors and that this difference is reflected in changes in ownershipratio, a change in stock volatility occurs when changes in ownership ratio occurthrough foreigners’ trading in the stocks of listed companies in whichforeigners mainly invest. Based on 15 years of long-term data, this studyinvestigates the impact of foreign ownership and trading activities on stockvolatility in Korean listed companies in which foreigners participate as majorshareholders through panel regression analysis. As a result, it is observed thateven after controlling for individual company-specific factors and timefactors, a positive correlation exists between foreigners’ ownership ratio andthe volatility of listed stocks. On the other hand, foreign trading is found toreduce the stock volatility of listed companies in both buying and sellingtransactions. This suggests that in the Korean stock market, foreign investorsplay a positive role in stabilizing stock market volatility by trading againstdomestic investors.
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