사외이사와 이사회 구성원 간 사회적 관계가 투자효율성에 미치는 영향
A study on social-ties between inside and outside board members and firm’s investment efficiency
2
조회
0
다운로드
5
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 논문은 사외이사가 견지해야할 전문가윤리의 중요한 요소인 독립성과 관련하여, 사외이사의 사회적관계(Social-tie)가 기업의 투자효율성에 미치는 영향에 관해 연구하였다. 다수의 선행연구들이 이사회의 독립성을 측정하기 위한 방법으로서 이사회 내 사외이사의 수, 즉 사외이사비율을 적용하였으나 동문인사, 거수기 논란 등이 끊임없이 제기되면서 사외이사의 실질적 독립성에 대한 관심이 높아져왔다. 따라서 본 연구는 2009년부터 2013년까지 유가증권시장 상장기업 중 12월 결산 비금융업을 대상으로 사외이사와 사내이사의 출신지역, 출신 고등학교 및 출신 대학교를 기준으로 유사 정도를 측정하여 독립변수로 활용하였다. 또한, 종속변수인 투자효율성을 측정하기 위하여 Mcnicholas and Stubben(2008)의 모형에 따라 기업의 투자를 시설투자와 연구개발투자로 분류한 후, 각각 적정투자수준을 추정하고 이를 벗어난 잔차 부분을 투자비효율성의 대용치로 사용하였다. 한편, 주식보유비율이 높은 경영진은 이사회 구성에 직접적으로 관여하며, 이를 통해 투자의사결정에 영향을 미칠 수 있기 때문에 최고경영자의 지분율 및 등기 임원의 지분율과 이사회 내 Social-tie의 상호작용항을 포함하여 투자효율성과의 관계를 검증하였다. 본 연구의 결과를 요약하자면 다음과 같다. 첫째, 이사회 내 사외이사와 사내이사간 Social-tie가 강화될수록 투자효율성은 유의하게 저하되었다. 둘째, 이러한 Social-tie와 투자효율성 간 음(-)의 관계는 과잉투자기업을 대상으로 하였을 때 더욱 강화되었다. 셋째, 최고경영자의 지분율이 높아질수록 투자효율성은 저하되었다. 마지막으로, 경영진의 지분율과 Social-tie의 상호작용항은 투자효율성에 대해 유의한 관련성을 나타내지 않았다. 본 연구의 결과를 통해 사내이사들과 지연/학연 등의 사회적 유대관계를 형성하고 있는 사외이사는 기업의 경영자가 과잉투자를 하려는 유인이 있을 때, 이를 적극적으로 제지하지 못한다는 사실을 유추할 수 있다. 본 연구는 경영자의 윤리경영에 중요한 역할을 하는 국내기업 이사회의 실질적 독립성이 투자효율성에도 긍정적인 역할을 할 수 있음을 제안하였다. 본 연구는 선행연구들에 비하여 다음과 같은 공헌점을 지닌다. 먼저, 사외이사비율만으로 이사회의 독립성을 측정한 연구들과 달리 전체 이사회 구성원의 출신 지역 및 고등학교 등 세부적인 정보를 수집(hand-collecting)하여 실질적 독립성을 측정하였다. 또한 Social-tie를 주제로 한 국내 선행연구들이 CEO와 사외이사간 관계를 관찰한데 반하여, 본 연구는 이사회 구성원 전체를 대상으로 확대하였으며 출신 고등학교와 대학교까지 조사에 포함함으로써, 한국 사회의 특수성인 지연과 학연을 적절하게 반영하였다는 의의를 갖는다.
Abstract
This study investigates how social-ties between board members affect a firm’s investment efficiency. Previous studies use a ratio of outside directors, representing the proportion of outside directors in a firm’s board. However, nowadays, arranging a board with “friends” has been a controversy in Korea, and practical independence of boards became a point of contention. This study measures the independence of boards by collecting the information about board members’ region of origin, high schools and universities(colleges). In order to measure the investment efficiency, we estimate the optimal level of investment following Mcnicholas and Stubben(2008). Investment above or under the optimal level is considered inefficient investment. In addition, managerial ownership could affect assembling of boards. Thus, we test a mediating effect of managerial ownership on the relationship between social-ties among board members and a firm's investment efficiency utilizing the interaction terms with managerial ownership and Social-ties. The empirical analyses are based on 1,364 firm-year observations listed in KSE(Korea Stock Exchange) from 2009 to 2013. The results show that when a firm has strong social-ties in their boards, the investment efficiency was reduced. The results are pronounced in over-investing firms. We find a negative association between CEO ownership and investment effi- ciency. We, however, are unable to find evidence that the managerial ownership influences the relation of social-ties and investment efficiency. The results suggest that outside directors who have social-ties with executive directors are unable to deter the management who may have a motivation for over-investment. This study contributes to the existing literature by measuring a more sophisticated independence of boards utilizing board members’ such private background as the region of origin and alma mater. Our study provides useful implications for regula- tors and investors to consider such distinct characteristics as “HAKYEON” and “JIYEON” in evaluating the effectiveness of board of directors.
참고문헌 (39)
- 강윤식, "사외이사의 독립성과 기업가치", 재무연구, 25(3), pp.451~498 (2012), 한국재무학회
- 김병호, "우리나라 기업에서 이사회의 구성이 이익 조정에 미치는 영향에 대한 실증적 연구: 이익의 상향과 하향 조정 유인의 경우를 중심으로", 회계학연구, 31(1), pp.1~32 (2006), 한국회계학회
- 김성훈, "사외이사제도의 이론적 배경과 시대적 의미", 전략경영연구, 3(2), pp.1~23 (2000)
- 김용학, "사회연결망 분석" (2011), 박영사
- 김현아, "이사회의 독립성 및 전문성과 투자효율성", 경영학연구, 43(4), pp.1343~1378 (2014), 한국경영학회
- 반혜정, "기업지배구조에 따른 회계정보의 질과 투자의 효율성", 대한경영학회지, 24(5), pp.3079~3096 (2011), 대한경영학회
- 박선영, "재무보고의 질과 기업지배구조가 기업의 투자효율성에 미치는 영향", 회계정보연구, 29(4), pp.363~391 (2011), 한국회계정보학회
- 박주형, "이사회의 지연과 학연에 기초한 사회적 연결 관계가 내부자거래를 위한 경영자의 이익조정에 미치는 영향", 경영학연구, 45(5), pp.1697~1733 (2016), 한국경영학회[DOI]
- 박준호, "경영자 지분율이 과잉투자성향에 미치는 영향", 상업교육연구, 28(5), pp.491~511 (2014), 한국상업교육학회
- 박진하, "외국인주주의 지분율이 기업의 투자효율성에 미치는 영향", 회계학연구, 37(3), pp.277~307 (2012), 한국회계학회
- 손혁, "사외이사는 최고경영자의 감시자인가 또는 지지자인가?: 사외이사와 최고경영자의 사회적 관계가 과잉투자에 미치는 영향", 회계학연구, 40(5), pp.327~366 (2015), 한국회계학회
- 송혁준, "기업지배구조가 경영자의 이익조정과 기업성과에 미치는 영향", 회계정보연구, 24(4), pp.167~186 (2006), 한국회계정보학회
- 신해명, "사외이사의 Social-tie와 투자효율성에 관한 연구", 석사, 경영대학, pp.2018
- 전경민, "외국인 임원과 기업의 투자효율성", 회계학연구, 43(1), pp.119~165 (2018), 한국회계학회[DOI]
- 전무경, "이사회 구조 및 독립성이 기업성과에 미치는 영향에 관한 연구", 기업경영연구, 20(2), pp.235~250 (2013), 한국기업경영학회
- 정주렴, "경영자 능력이 기업의 투자효율성에 미치는 영향", 회계정보연구, 35(1), pp.359~382 (2017), 한국회계정보학회
- 최순재, "이사회 위원회 구조와 기업성과간의 관계에 관한 연구", 회계와 정책연구, 14(1), pp.1~26 (2009), 한국회계정책학회
- 최정호, "이사회 특성과 투자효율성", 국제회계연구, (50), pp.369~398 (2013), 한국국제회계학회[DOI]
- 최정호, "대리인비용과 사외이사선임의 관련성에 관한 연구", 회계저널, 12(2), pp.61~86 (2003), 한국회계학회
- Do industry specialist auditors improve investment efficiency?, "Bae, G. S.", Korea University. SSRN, ~ (2012)
- Beasley, M. S., "An empirical analysis of the relation between the board of director composition and financial statement fraud", The Accounting Review, 71(4), pp.443~465 (1996)
- Biddle, G. C., "How does financial reporting quality relate to investment efficiency?", Journal of Accounting and Economics, 48, pp.112~131 (2009)
- Chung, K. H., "Corporate governance and market valuation of capital and R&D investments", Review of Financial Economics, 12, pp.161~172 (2003)
- Dahya, J., "Dominant shareholders, corporate boards, and corporate value: A cross-country analysis", Journal of Financial Economics, 87, pp.73~100 (2008)
- Dechow, P. M., "Executive incentives and the horizon problem", Journal of Accounting and Economics, 14, pp.51~89 (1991)
- Fama, E. F., "Separation of Ownership and control", Journal of Law and Economics, 26, pp.301~325 (1983)
- Fracassi, C., "External networking and internal firm governance", The Journal of Finance, 67(1), pp.153~194 (2012)
- Haunschild, P. R., "Inter-organizational imitations: The impact of interlocks on corporate acquisition activity", Administrative Science Quarterly, 38(4), pp.564~592 (1993)
- Hoitash, U., "Should Independent Board Members with Social-ties to Management Disqualify Themselves from Serving on the Board?", Journal of Business Ethics, 99(3), pp.399~423 (2011)
- Hovakimian, G., "Financial constraints and investment efficiency: Internal capital allocation across the business cycle", Journal of Financial Intermediation, 20, pp.264~283 (2011)
- Hwang, B., "It pays to have friends", Journal of Financial Economics, 93, pp.138~158 (2009)
- Johnson, J. L., "Boards of directors: A review and research agenda", Journal of Management, 22(3), pp.409~438 (1996)
- Kesner, I. F., "An investigation of the relationship between board composition and stockholder suits", Strategic Management Journal, 11(4), pp.327~336 (1990)
- Klein, A., "Audit committee, board of director characteristics, and earnings management", Journal of Accounting and Economics, 33, pp.375~400 (2002)
- Li, Hui, "Stock market mispricing, executive compensation and corporate investment: Evidence from Australia", The Journal of Behavioral Finance, 12, pp.131~140 (2011)
- McNichols, M. F., "Does earnings management affect firm’s investment decisions?", The Accounting Review, 83(6), pp.1577~1603 (2008)
- Peng, M. W., "Outside directors and firm performance during institutional transitions", Strategic Management Journal, 25, pp.453~471 (2004)
- Rosenstein, S., "Outside directors, board independence, and shareholder wealth", Journal of Financial Economics, 26, pp.175~191 (1990)
- Westphal, J. D., "Collaboration in the boardroom: Behavioral and performance consequences of CEO-board Social-ties", Academy of Management Journal, 42(1), pp.7~24 (1999)