본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

은행의 지배구조와 경영자에 대한 스톡옵션 부여의 유효성

Corporate Governance and the Effectiveness of the Executive Stock Option Grant

김흥식|설원식|김수정
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2011.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제28권 제2호|pp. 45-70

0

조회

0

다운로드

10

인용

0

참고문헌

키워드

사건연구지배구조Event StudyCorporate Governance대리인 비용Agency Cost스톡옵션시장모형Cross-sectional AnalysisMarket Model횡단면분석Executive Stock Options
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 은행경영자를 대상으로 한 스톡옵션 부여에 대한 시장 반응과 은행의 지배구조 간 관계를 분석한다. 이를 위해 국내 은행에서 1998～2009년 기간 중 경영자에게 스톡옵션을 부여한 64건의 공시를 대상으로 스톡옵션 부여에 따른 공시효과를 분석하고 공시효과의 결정요인을 검증하였다. 사건연구결과, 선행연구에서와 같이 공시일 전후에 유의한 음(-)의 공시효과를 발견하였다. 공시효과의 결정요인을 살펴보기 위해 횡단면분석을 수행한 결과, 지배구조가 스톡옵션 부여의 유효성에 유의한 영향을 미침을 확인하였다. 구체적으로는 한 은행에서 5% 이상을 소유한 외국인 주주의 지분율 합이 많을수록, 법정 사외이사를 초과한 사외이사 비율이 높을수록, 최대주주가 정부가 아닌 경우, 주식시장 투자자들은 스톡옵션 부여에 대해 보다 긍정적으로 평가하는 것으로 나타났다. 이와 함께 스톡옵션이 성과연동형인 경우, 임직원보다는 임원에게만 부여한 경우, 은행의 대리인 문제가 심각할수록 양(+)의 공시효과가 있음을 발견하였다. 본 연구의 결과는 대리인 비용 완화를 위한 스톡옵션 부여는 기업이 어떤 지배구조를 가지고 있느냐에 따라 그 효과가 달라질 수 있음을 시사한다.

Abstract

We analyze the banks that granted executive stock options during 1998～2009, and investigate the announcement effect of executive stock options and its determinants, especially focusing corporate governance. The main results and implications of our study are as follows. The announcements generate significant and negative abnormal returns around event day, which is similar to the findings of the previous studies. This suggests that the stock market responds, on the average, negatively to the announcement of adoption of executive stock options by banks. As for the determinants of market response, we find that corporate governance of a bank is closely related to effectiveness of stock option grant. Specially, the more the sum of the shareholding ratio of foreign shareholders who own more than 5% shares of a bank and the more the proportion of outsider directors exceeding the legal requirement for the number of outsider directors, the less unfavorable the announcement effects. In addition, the abnormal returns are more positive when the largest shareholder of bank is not government. Lastly, it is found that announcement effects are positively related with agency problem, and that market reactions are less negative when banks grant performance-based stock options rather than plain-vanilla stock options and when banks grant stock options to only executives rather than to not only executives but also employees. Our results suggest that effectiveness of executive stock options granted for the purpose of mitigating agency cost depends on corporate governance of banks.

참고문헌 (46)

  1. 권순용, "스톡옵션의 특성에 따른 장기성과", 경영연구, 23(1), pp.177~205 (2008), 한국산업경영학회
  2. 김수정, "성과연동형 스톡옵션 부여와 기업가치：한국 금융업을 대상으로", 재무관리연구, 27(2), pp.85~114 (2010), 한국재무관리학회
  3. 김창수, "스톡옵션과 기업지배구조", 재무연구, 17(1), pp.1~40 (2004), 한국재무학회
  4. 김창수, "스톡옵션의 공시효과와 기업 특성", 재무연구, 15(2), pp.1~42 (2002), 한국재무학회
  5. 박애영, "은행의 소유지배구조가 경영자보상구조에 미치는 영향", 대한경영학회지, 22(1), pp.149~180 (2009), 대한경영학회
  6. 박애영, "국내은행의 대리인문제에 따른 경영진 스톡옵션의 효과차이 연구", 관리회계연구, 8(2), pp.27~52 (2008), 한국관리회계학회
  7. 배길수, "스톡옵션의 도입에 대한 주가반응 및 스톡옵션을 도입한 기업의 특성: 대리인 비용을 중심으로", 회계학연구, 27(2), pp.1~26 (2002), 한국회계학회
  8. 설원식, "스톡옵션 부여공시에 따른 주가상승효과 재검토", 재무관리연구, 20(1), pp.3~92 (2003), 한국재무관리학회
  9. 안승철, "스톡옵션 부여 기업의 주가반응과 특성 분석", 산업경제연구, 21(1), pp.411~440 (2008), 한국산업경제학회
  10. 원재환, "스톡옵션제도의 공시효과와 위험에 관한 연구", 증권학회지, (28), pp.579~623 (2001)
  11. 원재환, "규제산업가설의 실증 연구:스톡옵션제도의 경우", 경영학연구, 34(4), pp.1165~1193 (2005), 한국경영학회
  12. 이경태, "경영자 스톡옵션 보상과 기업가치:선형 및 비선형 관계 분석", 경영학연구, 34(6), pp.1637~1665 (2005), 한국경영학회
  13. 정재욱, "소유경영기업과 전문경영기업의 스톡옵션 부여 후 장기성과 결정요인", 재무관리연구, 24(1), pp.149~182 (2007), 한국재무관리학회
  14. 조영석, "스톡옵션 부여의 공시효과에 관한 연구", 국제회계연구, (12), pp.149~163 (2005), 한국국제회계학회
  15. Abowd, J. M, "Does Performance-based Managerial Vompensation Affect Corporate Performance", Industrial and Labor Relations Review, 79, pp.52~73 (1990)
  16. Andres, P, "Corporate Governance in banking : the Role of the Board of Directors", Journal of Banking and Finance, 32, pp.2570~2580 (2008)
  17. Bebchuk, L. A, "Pay without Performance : The Unfilled Promise of Executive Compensation" (2004), Harvard University Press
  18. Bebchuk, L. A, "Executive Compensation as an Agency Problem", of Economic Perspectives, 17, pp.71~92 (2003)
  19. Bethel, J. E, "Block Share Purchase and Corporate Performance", Journal of Finance, 53, pp.605~634 (1998)
  20. Billett, T. M, "Stockholder and Bondholder Wealth Effects of CEO Incentive Grants", Financial Management, 39, pp.463~487 (2010)
  21. Brickley, J. A, "The Impact of Long-Range Managerial Compensation Plans in Shareholder Wealth", Journal of Accounting and Economics, 7, pp.115~129 (1985)
  22. Core, J, "Corporate Governance, Chief Executive Officer Compensation, and Firm Performance", Journal of Financial Economics, 51, pp.371~406 (1999)
  23. Core, J, "Executive Equity Compensation and Incentives : a Survey", Economic Policy Review, 9, pp.27~50 (2003)
  24. DeFusco, R. A, "The Effect of Executive Stock Option Plans on Stockholders and Bondholders", Journal of Finance, 45, pp.617~627 (1990)
  25. DeFusco, R. A, "The Association between Executive Stock Option Plans Changes and Managerial Decision Making", Financial Management, 20, pp.36~43 (1991)
  26. Demsetz, H, "The Structure of Corporate Ownership : Causes and Consequences", Journal of Political Economy, 93, pp.1155~1177 (1985)
  27. Fama, E. F, "Separation of Ownership Control", Journal of Law and Economics, 26, pp.301~325 (1983)
  28. Gerety, M, "Do Shareholders Benefit from the Adoption of Incentive Pay for Directors", Financial Management, 30, pp.45~61 (2001)
  29. Hanlon, M, "Are Executive Stock Options Associated with Future earnings", Journal of Accounting and Economics, 36, pp.3~43 (2003)
  30. Himmelberg, C, "Understanding the Determinants of Managerial Ownership and the Link between Ownership and Performance", Journal of Financial Economics, 53, pp.353~384 (1999)
  31. Jensen, M, "Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3, pp.305~360 (1976)
  32. John, T. A, "Top-management Compensation and Capital Structure", Journal of Finance, 48, pp.949~974 (1993)
  33. Johnson, S. A, "Indexed Stock Options", Journal of Financial Economics, 57, pp.35~64 (2000)
  34. Martin, K. J, "When Is Enough, Enough? Market Reaction to Highly Dilutive Stock Option Plans and the Subsequent Impact on CEO Compensation", Journal of Corporate Finance, 11, pp.61~83 (2005)
  35. Morgan, A. G, "Linking Pay to Performance-compensation Proposals in the S&P 500", Journal of Financial Economics, 62, pp.489~523 (2001)
  36. Morey, M, "Does Better Corporate Governance Result in High Valuation in Emerging Market? Another Examination Using a New Data Set", Journal of Banking and Finance, 33, pp.254~262 (2009)
  37. Rajgopal, S, "Empirical Evidence on the Relation between Stock Option Compensation and Risk Taking", of Accounting and Economics, 2, pp.145~171 (2002)
  38. Ross, S, "The Economic Theory of Agency : the Principal’s problem", American Economic Review, 63, pp.135~139 (1973)
  39. Schleifer, A, "Large Shareholder and Corporate Control", Journal of Political Economy, 94, pp.461~488 (1986)
  40. Smith, C. W, "The Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend, and Compensation Policies", Journal of Financial Economics, 32, pp.263~292 (1992)
  41. Sun, J, "Compensation Committee Governance Quality, Chief Executive Officer Stock Option Grants, and Future Firm Performance", of Banking and Finance, 33, pp.1507~1519 (2009)
  42. Tehranian, H, "Market Reaction to Short-Term Executive Compensation Plan Adoption", Journal of Accounting and Economics, 7, pp.131~144 (1985)
  43. Yermack, D., "Do Corporations Award CEO Stock Options Effectively", Journal of Financial Economics, 39, pp.237~269 (1995)
  44. Yermack, D, "Good Timing : CEO Stock Option Awards and Company News Announcements", Journal of Finance, 52, pp.449~476 (1997)

관련 논문AI추천

기업의 지배구조와 경영자에 대한 스톡옵션 부여의 공시효과김수정, 설원식한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2013 · 제16권 제1호성과연동형 스톡옵션 부여와 기업가치：한국 금융업을 대상으로김수정, 설원식한국재무관리학회 · 재무관리연구2010 · 제27권 제2호은행 경영정책에 대한 경영자 보상구조의 영향전상경, 정무권예금보험공사 · 금융안정연구2006 · 제7권 제1호은행 임원의 주식기준 보상과 위험추구여은정, 윤경수, 이호준한국개발연구원 · KDI Journal of Economic Policy2011 · 제33권 제2호스톡옵션 부여에 따른 기업특성의 변화김동회, 이상준, 정정현한국금융공학회 · 金融工學硏究2006 · 제5권 제2호스톡옵션 도입공시와 주가반응김동철, 김희석한국산업경영학회 · 경영연구2004 · 제19권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

한국, 중국 및 미국 주식시장의 동조화도영호, 포영영, 김석진pp. 1-23국가별 특성과 공적연기금 자산배분 : 거시자료로부터의 함의최운열, 이호선, 박원웅pp. 25-44Order Submission Strategy in the U.S. Stock Market이관영pp. 71-113변동성 모형 적합성과 표본외 VaR의 예측성과이호pp. 115-148최초 통과시점 확률과정을 사용한 부도 포트폴리오 연구조재호, 강대일pp. 149-187
원문 보기