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통화파생상품을 이용한 환위험 헤지가 기업가치 및 환노출에 미치는 영향

Foreign Exchange Risk Hedge and Firm Value

고석관|소종일
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2012.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제29권 제3호|pp. 23-54

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환위험환노출기업가치Firm Value헤지Foreign Exchange ExposureForeign Exchange RiskHedge통화파생상품Currency Derivatives
주제분류경영학

초록

높은 대외의존도 및 자본시장 자유화에 따른 환율변동성은 우리 기업이 직면하고 있는 주요 금융리스크 중 하나로써, 금융위기 이후 환위험 관리의 중요성이 부각되면서 기업들의 파생상품을 활용한 환위험 헤지가 증가하고 있다. 본 연구는 우리나라 463개 상장제조기업의 2003년∼2009년 자료를 이용하여 통화파생상품을 이용한 환위험 헤지가 기업가치 및 환노출에 미치는 영향을 분석하였다. 패널모형을 이용한 분석결과 통화파생상품을 이용한 환위험 헤지는 Tobin’s Q로 추정된 기업가치에 유의적인 정(+)의 영향을 주었으며, 평균적으로 기업가치를 5.8% 증가시키는 것으로 나타났다. 기업가치의 증가는 환율하락기에 더 크게 나타났으며, 이는 환율하락기에 통화파생상품을 이용한 환위험 헤지전략을 추구함으로써 기업가치를 증가시킨 것으로 보인다. 수출비중과 해외 자산․부채를 기준으로 대외거래가 높은 기업과 낮은 기업으로 구분하여 분석한 결과, 대외거래 비중이 높은 기업들의 환위험 헤지효과가 비중이 낮은 기업에 비해 높지 않아, 대외거래가 높을수록 적극적인 환위험헤지를 통한 기업가치 증가를 도모할 것이라는 가설을 지지하지 않았다. 한편, 통화파생상품을 이용한 환위험 헤지와 환노출 사이의 관계에 대해서는 패널분석에서는 유의한 결과를 발견할 수 없었으나, 내생성 통제를 위해 도구변수를 이용한 2SLS 패널분석에서는 환위험 헤지와 환노출계수의 절대값 사이에 유의한 음(-)의 관계가 발견되었다.

Abstract

Volatility of foreign exchange is one of major financial risk factors to the Korean companies. Recently, many companies try to hedge foreign exchange risk with financial derivatives as the impact of foreign exchange risk increases after financial crisis in 1998. This study analyzes whether foreign exchange risk hedge with currency derivatives affects firm value and foreign exchange exposure of Korean companies. The sample consists of 463 listed manufacturing companies in Korea Stock Exchange for 2003 to 2009. We use the panel data analysis based on 3,241 firm-year data to control unobserved individual heterogeneity. Test results show that foreign exchange risk hedge with currency derivatives affects Tobin’s Q as a measure of firm value, about 5.8% on average. These results are consistent with our hypothesis and imply that the value of hedge firms with currency derivatives are on average 5.8% greater than non-hedge firms. In addition, panel data analysis does not show the significancy between Fx risk hedge and Fx exposure. Tests by 2SLS panel data analysis with instrumental variable show that foreign exchange risk hedge reduces foreign exchange exposure.

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