우리나라 주식시장에서자산운용사의 군집행동
Herding by Asset Management Companies in the Korean Stock Market
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초록
본 논문은 개별 펀드 차원이 아닌 다수의 펀드들을 운용하는 자산운용사 차원에서 군집행동이 존재하는지, 만약 존재한다면 군집행동의 정도가 보유 주식 및 자산운용사의 횡단면적인 특성에 따라 어떻게 달리 나타나는지를 분석한다. 2005년 9월부터 2009년 11월까지 총 51개월 동안 자산운용사별 보유 종목 및 수량 자료를 이용하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 자산운용사 차원에서 Sias (2004)의 방법론을 이용하여 군집행동을 측정하여도 자산운용사의 군집행동이 뚜렷하게 나타난다. 둘째, 자산운용사의 시세추종 행태가 약하게 나타나지만 자산운용사의 군집행동에는 영향을 미치지 않는다. 이는 시세추종이 군집행동 발생의 주요 원인이 아니라는 간접적인 증거로 해석된다. 셋째, 주식의 기업규모, 자산운용사의 운용 자산규모 및 매매회전율에 따라 각각 5분위로 나누어 군집행동 정도를 측정한 결과, 기업규모 최대 및 최소 분위 주식, 운용 자산규모 최대 분위 및 매매회전율 최소 분위 자산운용사에서 군집행동의 정도가 상대적으로 크게 나타난다. 이러한 결과는 자산운용사들의 군집행동이 정보의 폭포효과, 조사 군집행동 등 정보 요인뿐만 아니라 평판, 특성적 군집행태 등 비정보 요인에 기인하여 발생한 군집행동일 수 있음을 시사한다.
Abstract
This study analyzes whether asset management companies exhibit herd behavior in the Korean stock market and to what extent of their herd behavior differs across the quintile classified by holding stocks’ firm size, asset management companies’ amount and turnovers of managing asset. We use monthly ownership data for each asset management company from September 2005 to November 2009. Our major findings are as follows. First, we find the strong evidence of herding by equity funds, when their herding are measured, using the methodology proposed by Sias (2004), in terms of each asset management company that manages multiple funds. Second, we find the weak evidence of positive feedback trading by asset management companies. It does not impact on their herding, which indicates that it is not the main cause of their herding. Finally, the extent of their herding differs across the quintile. The extent of herding by the largest and smallest firm size group, the largest managing asset group, and the smallest turnover group turns out to be relatively greater than other groups. This finding suggest that their herd behavior may arise from non-informational motives (e.g. reputational herding, characteristic herding) as well as informational motives (e.g. information cascade, investigative herding).
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