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애널리스트 투자의견 하향의 투자가치와 티핑 : 공매도 금지기간 전후의 비교

Investment Value of Analyst Downgrades and Tipping: The 2008 Shorting Ban

엄윤성
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제4호|pp. 151-178

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불공정거래TippingUnfair Trade티핑애널리스트 투자의견 하향공매도 금지조치Analyst DowngradesShort Sale Ban
주제분류경영학

초록

본 연구는 애널리스트의 투자의견 하향이 주가 하락에 직접적인 영향을 미치는지를 분석한다. 투자의견 하향 전후의 비정상수익률에 대한 분석을 통해 애널리스트 투자의견 하향의 투자가치를 공매도 금지기간 전후로 살펴본다. 2006년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지의 표본기간을 공매도 금지기간과 허용기간으로 나누어 애널리스트의 투자의견 하향에 따른 비정상수익률을 분석한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전체 표본기간 동안 애널리스트의 투자의견 하향일 전후의 비정상수익률은 통계적으로 유의한 음의 값을 보였다. 또한 애널리스트 투자의견 하향의 영향력은 코스닥시장에서 더 크게 관측되었다. 둘째, 투자의견 하향 발표 이후 누적비정상수익률은 공매도 금지 전후 기간에는 유의한 음의 값을 보인 반면, 공매도 금지기간에는 누적비정상수익률의 절대적 크기가 이전과 이후에 비해 줄어들었다. 이러한 결과는 공매도 금지기간에 애널리스트의 투자의견 하향이 주가에 부정적인 영향을 미치지 않거나 혹은 영향력이 줄어들고 있음을 시사하는 결과이다. 마지막으로, 공매도 허용 여부에 따른 애널리스트 투자의견 하향의 영향력은 코스닥시장에서만 유의한 차이를 보였다. 공매도 금지기간 동안 코스닥시장에 속하는 종목에 대한 애널리스트의 투자의견 하향은 주가에 어떠한 영향도 미치고 않는 것으로 드러났다. 이는 코스닥시장에서 공매도거래자와 애널리스트의 비정상적인 정보의 거래(tipping)가 존재하고 있음을 시사한다.

Abstract

This paper examines whether analyst downgrades affect the decline of stock prices. We investigate abnormal returns around the announcement of analyst downgrades during the 2008 shorting ban period. Using a sample of 2,052 downgrades of the Korea Exchange stocks (KOSPI, KOSDAQ) from January 1, 2006 to December 31, 2010 (Pre-ban period from January 1, 2006 to September 30, 2008; Ban-period from October 1, 2008 to May 31, 2009; Post-ban period from June 1, 2009 to December 31, 2010), we find the following things. First, the abnormal return around the release of analyst downgrades has a statistically significant negative value, which means that analyst downgrades have the investment value. The investment value of analyst downgrades in the KOSDAQ market is higher than that in the KSE market. Second, the abnormal return after the release of analyst downgrades shows a statistically significant negative value during the pre-ban or post-ban period. However, the absolute value of the abnormal return becomes smaller during the short-sale ban period. This result implies that analyst downgrades do not affect share prices or the effect of analyst downgrades on share prices is getting weaker during the short-sale ban period. Finally, the effect of analyst downgrades on share prices shows a statistically significant difference across the pre-ban, ban, and post-ban period in the KOSDAQ market. Stock prices do not react to the release of analyst downgrades during the short-sale ban period. This result suggests the possibility of tipping between analysts and short-sellers in the KOSDAQ market. Even though we cannot observe tipping directly, our results are consistent with the existence of tipping. We cannot exclude the possibility of selective dissemination of analyst downgrades to short-sellers in the KOSDAQ market.

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