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기업의 지리적 위치와 주식가치와의 관계

The Relation between Corporate Location and Stock Price

이형철
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제4호|pp. 1-40

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정보비대칭Information Asymmetry기업가치Firm ValueRATIO지역 편의지리적 위치Local BiasGeographical Location
주제분류경영학

초록

Hong, Kubick, and Stein(2008)은 지역별로 주식 수요와 공급이 형성되어 주식시장이 지역별로 분리되어 형성될 것이라는 가정 하에 기업의 지리적 위치에 따라 기업가치가 달라질 것이고, 지역기업의 자기자본의 합과 지역 투자자의 위험회피성향의 비율인 “RATIO” 값과 기업가치가 음(-)의 관계를 갖게 된다는 모델을 소개하고, 미국시장 자료를 통하여 실증 분석하였다. 본 연구는 지역별로 투자자들이 서로 다른 정보환경을 갖고 있는 우리나라 투자 환경에서, Hong, Kubick, and Stein(2008)의 모델이 우리나라 주식시장에서도 적용되는지를 검증한다. 우리나라 광역 시․도를 기초로 7개 지역으로 전국을 재구분한 후 한국거래소에 상장된 기업들의 2002년부터 2012년까지 주식 가격 자료와 회계 자료를 이용하여 실증 분석하였다. 실증분석 결과 지역 소재 기업의 공급량에 많이 좌우되는 RATIO 값(지역 소재 기업의 자기자본 장부가치의 합과 지역 소득의 비율)과 기업가치는 음(-)의 관계를 갖고, 가시성(visibility)이 낮은 기업일수록, 개인투자자 거래가 많은 기업일수록, 그리고 정보비대칭 정도가 큰 기업일수록 이 음(-)의 관계가 더 뚜렷이 나타나는 결과를 보여주었다. 본 연구는 저자가 이해한 바로는 Hong, Kubick, and Stein의 연구 이후 미국 외 지역을 대상으로 하여 기업의 지리적 위치가 기업가치에 미치는 관계에 대한 연구로는 최초의 연구이며, 정보비대칭 정도가 다른 기업 간에 Hong, Kubick, and Stein 모델의 적용에 차이가 있는지 검증하여 본 연구로 학문적 기여가 있다고 할 수 있다. 본 연구가 아직 많지 않은 우리나라 지역별 주식가격 특성에 대한 연구를 촉진시키고, 인근 아시아 지역 및 프론티어 시장에 대한 연구로 확장될 수 있는 계기가 될 수 있기를 기대한다.

Abstract

Hong, Kubick, and Stein (2008) introduce a model that shows a negative relation between firm value and “RATIO,” which is the ratio of the sum of equity of local firms to aggregate risk tolerance in a region. The model assumes that stock markets are segmented at the local level. Using the U.S. stock market data, Hong, Kubick, and Stein (2008) show that empirical results are consistent with their model. In this study, I examine whether the model of Hong, Kubick, and Stein (2008) applies to the Korean stock market. I divide Korean local markets by seven regional areas and perform an empirical analysis using stock price and accounting data of firms listed on the Korea Exchange from 2002 to 2012. I find out that there exists a negative relation between RATIO and firm value and that the negative relation is greater for firms with less visibility, those with more individual invstors, and those with more information asymmetry. To the best of my knowledge, this is the first study that tests the Hong, Kubick, and Stein model outside the U.S. market. I hope that this study catalyzes related researches in the future.

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