애널리스트 예측정보에 대한 사전유출과 실적평가제도의 적합성에 관한 연구
A Study on the Leakage of Analyst Forecast Information and the Suitability of the Performance Evaluation System
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초록
본 연구는 애널리스트가 그들의 보고서 내용을 공시 전에 기관투자자에게 유출할 동기가 있다는 티핑(tipping) 가설을 코스닥 시장을 대상으로 검증하였다. 또한, 애널리스트와 펀드매니저 등을 대상으로 애널리스트 보상의 구조적 문제점과 언론사가 실시하는 애널리스트 평가의 적절성 등에 대해 설문 조사하였다. 실증분석은 2005년부터 2012년까지 8년 자료를 사용하여 분석했고, 설문은 2012년에 85명을 대상으로 조사되었다. 실증분석 결과, 기관투자자는 다른 투자주체(개인, 외국인)와 달리 악재성 애널리스트 보고서 공시 전에 순매도하고 호재성 보고서 공시 전에 순매수하는 행태를 보였다. 이는 애널리스트 보고서의 내용에 대해 기관투자자가 정보거래자 행태를 나타내고 있음을 의미한다. 한편, 설문 결과는 애널리스트의 77%, 펀드매니저의 82%가 ‘기관투자자를 대상으로 설문을 통해 애널리스트를 평가하는 현행 방식’이 기관투자자에 대한 애널리스트의 종속성을 더 강화할 수 있다고 응답했다. 전반적으로 설문을 통한 평가방식은 애널리스트 자신이 더 좋은 평가를 받기 위해 펀드매니저와 유대를 강화하려는 동기가 확대되고, 유대 형성 과정에서 보고서 내용이 사전 유출될 가능성이 있음을 보여주고 있다. 연구결과는 시장 효율성을 높이는 애널리스트의 긍정적 역할을 촉진하기 위해서는 애널리스트의 평가 방식이 설문 이외에 정량적 평가 기준이 더 많이 포함되고, 그것이 그들의 보상과 연결될 필요성이 있음을 시사한다.
Abstract
This study investigated the possibility of prior leaks of analyst reports to institutional investors in the KOSDAQ market. Additionally, I surveyed analysts and fund managers to examine the structural problems of analyst compensation and the appropriateness of analyst evaluations conducted by media outlets. The empirical analysis used data from 2005 to 2012 for eight years, and the survey was conducted in 2012 with 85 people. The analysis revealed that, unlike other investors (individuals and foreign investors), institutional investors tended to net sell before the release of negative reports and net buy before positive ones. This suggests that institutional investors behave as information traders when it comes to analyst information. The survey results showed that 77% of analysts and 82% of fund managers responded that the method of evaluating analysts through surveys targeting institutional investors could further strengthen analysts' dependence on institutional investors. Overall, the method of evaluating analysts through surveys targeting institutional investors increases analysts' motivation to strengthen ties with fund managers and receive better evaluations. Furthermore, the process of forming these ties increases the likelihood of analyst reports being leaked in advance. The results of this study suggest that there is a need to diversify analyst evaluation methods to promote the positive role of analysts in enhancing market efficiency by providing fair information.