본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

애널리스트 투자등급 하락 변경에 대한 투자자별 공매도 거래행태

Short-Selling Behavior of Investor Groups before Analyst Downgrades

박순홍|변진호|조성순
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2012.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제29권 제4호|pp. 191-231

0

조회

0

다운로드

42

인용

0

참고문헌

키워드

기관투자자Short-SellingInstitutional Investor외국인 투자자Foreign Investor정보거래Informed TradingAnalyst Downgrades공매도거래애널리스트 투자등급 하락
주제분류경영학

초록

본 연구는 공매도 발생 가능성이 높은 애널리스트 투자등급 하락 변경이라는 사건과 관련하여 투자자를 외국인 투자자, 기관투자자 및 개인투자자로 세분화하여 투자자별 공매도 거래행태를 살펴보았다. 정보거래 등의 공매도 동기가 투자 주체별로 상이함을 보이고자 하였다는 점에서 동일한 사건에 대하여 시장의 질과 규제에 따라 정보이용 행태가 달라지는지를 보인 엄윤성(2012)과는 차별성이 있다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 투자등급 하락 변경일 전후 음(-)의 비정상수익률이 나타났는데, 이는 변경일 이전 공매도를 통하여 수익을 얻을 수 있는 경제적 가치를 의미한다. 둘째, 애널리스트 투자등급 하락 전후 공매도 거래량 및 비정상공매도 거래량은 변경일 이전 증가하다가 변경일 전일 최고치를 기록한 후 변경일 이후 감소하는 패턴을 보이고 있는데, 이는 공매도 거래자들이 정보거래를 하였을 가능성을 의미한다. 셋째, 애널리스트 투자등급 하락 변경이 있었던 표본을 대상으로 투자자별 공매도 거래가 정보거래인지를 분석한 결과 기관투자자는 외국인 투자자와 달리 정보거래를 한 것으로 나타났다. 투자등급 하락 변경 이전 실제 공매도가 발생한 표본만을 대상으로 분석한 결과에서는 기관투자자 및 개인투자자가 정보거래자로 나타났다. 헷지 및 차익거래 동기의 공매도 대용변수를 통제한 이후에도 동일한 결과를 얻었다. 이런 결과는 국내 증권사의 투자등급 하락 변경 정보만을 대상으로 했기 때문에 나타난 결과일 수 있으며, 외국계 증권사의 정보에는 외국인 투자자가 정보거래를 할 가능성도 존재한다. 마지막으로 정보거래가 정보취득에 의한 거래인지 뛰어난 분석 능력에 기반한 거래인지를 확인한 결과 정보취득에 의한 거래일 가능성이 높은 것으로 나타나 관련 정보가 변경일 이전에 일부 투자 주체에게 이전되었을 가능성을 제시하고 있다. 본 연구는 공매도 관련 자료를 세분화하여 진행하여 투자자의 공매도 행태에 대한 유의미한 결과를 얻었다는 점에서 의미를 가진다.

Abstract

This paper examines the short-selling behavior of investor groups (foreign investor, institutional investor, individual investor) prior to the release of analyst downgrades of domestic security companies. This paper is distinguished from Eom (2012) in that it shows each investor group could have different short-selling motivation whereas the latter analyzes the short-selling behavior of using information by dividing markets on the same event. The empirical results are summarized as follows. First, we find negative abnormal return before and after analyst downgrades, which means economic value of short-selling. Second, short-sale volume and abnormal short-sale volume increased before analyst downgrades, then reached the peak on the day before event date and decreased after that. This pattern suggests short sellers could be informed traders. Third, empirical result using the full sample of downgrades shows that institutional investors are informed traders whereas foreign investors are not. Additional test using sample which has actual short-sale trading preceding the downgrade announcement (day -3 to -1) finds that institutional and individual investors are informed traders. We obtained same results after controlling for proxies of short-sale motivated by hedging and arbitrage. Lastly, we find the possibility of information leakage to the partial investor groups before downgrades announcement because the evidence shows that informed traders conduct short-selling based on not the superior analysis but the tipping. These results suggest that future researches on short-sale should be conducted more carefully and in detailed manner to find discriminative evidences from those of previous studies.

참고문헌 (39)

  1. 고봉찬, "애널리스트 이익예측의 정확성과 추천종목의 수익성", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(6), pp.1009~1047 (2007), 한국증권학회
  2. 김종오, "한국 증권시장에서 공매의 정보효과에 관한 연구", 증권학회지, 26(1), pp.343~397 (2000)
  3. 주식공매도에 관한 주요 이슈 평가 및 정책적 시사점, "김준석", 자본시장연구원, ~ (2009)
  4. 남상구, "신용잔고가 주가지수의 예측치인가?", 증권학회지, 19(1), pp.27~51 (1996)
  5. 변진호, "증권사 추천종목의 정보가치와 시장 효율성", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(4), pp.29~67 (2005), 한국증권학회
  6. 송치승, "주식대차거래의 동기와 투자전략", 증권예탁, 49, pp.32~54 (2004)
  7. 송치승, "주식대차에 의한 공매 동기와 수익률", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(6), pp.1~37 (2006), 한국증권학회
  8. 오승현, "주식", 선물 거래행태와 베이시스 스프레드의 관계, 2011, pp.9(3), 3~27[DOI]
  9. 이은태, "주식공매도가 주식시장에 미치는 영향 분석", 금융리스크리뷰, 6(2), pp.37~41 (2009)
  10. 이준서, "주가와 공매도간 인과 관계에 관한 실증 연구", 한국증권학회지, 39(3), pp.449~489 (2010), 한국증권학회
  11. 엄경식, "개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구", 재무관리연구, 28(3), pp.139~187 (2011), 한국재무관리학회
  12. 엄윤성, "애널리스트 투자의견 하향에 대한 공매도거래 분석", 한국증권학회지, 41(2), pp.309~340 (2012), 한국증권학회
  13. 황선웅, "주식대차거래가 자본시장 유동성에 미치는 영향", 2010년 공동 재무학회발표 (2010)
  14. 황선웅, "주식대차거래와 주식시장 변동성에 관한 연구", 재무관리연구, 28(1), pp.11~38 (2011), 한국재무관리학회
  15. Aitken, M., "Short Sales Are Almost InstantaneouslyBad News : Evidence from the Australian Stock Exchange", Journal of Finance, 53, pp.2205~2223 (1998)
  16. Asquith, P., "Short Interest, Institutional Ownership, and StockReturns", Journal of Financial Economics, 78, pp.243~276 (2005)
  17. Blau, B. M., "Informed or Speculative : Short Selling Analyst Recommendations", Journal of Banking and Finance, 36, pp.14~25 (2012)
  18. Earnings Announcements, Price Convexity, and Short SellingProfits, "Blau, B. M.", Utah State University, ~ (2010)
  19. Boehmer, E., "Which Shorts Are Informed?", Journal of Finance, 63, pp.491~527 (2008)
  20. Short Selling and the Informational Efficiency of Prices, "Boehmer, E.", University of Georgia, ~ (2008)
  21. Bradley, D., "The Quiet Period Goes Out With a Bang", Journalof Finance, 58, pp.1~36 (2003)
  22. Brent, A., "Short Interest : Examinations and Tests", Journalof Financial and Quantitative Analysis, 25, pp.273~289 (1990)
  23. Christophe, S., "Short-Selling Prior to Earnings Announcements", Journal of Finance, 59, pp.1845~1875 (2004)
  24. Christophe, S., "Informed Trading Before Analyst Downgrades:Evidence from Short Sellers", Journal of Financial Economics, 95, pp.85~106 (2010)
  25. Cohen. L., "Supply and Demand Shifts in the Shorting Market", Journal of Finance, 62, pp.2061~2096 (2007)
  26. D’Avolio, G., "The Market for Borrowing Stock", Journal of Financial Economics, 66, pp.271~306 (2002)
  27. Do Short Sale Transactions Precede Bad NewsEvents?, "Daske, H.", University of Mannheim, ~ (2005)
  28. Desai, H., "An Investigation of theInformation Role of Short Interest in the Nasdaq Market", Journal of Finance, 57, pp.2263~2287 (2002)
  29. Diamond, D., "Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustmentto Private Information", Journal of Financial Economics, 18, pp.277~311 (1987)
  30. 이관휘, "Short-Sale Strategies and Return Predictability", Rev. Financ. Stud., 22(2), pp.575~607
  31. How Are Shorts Informed : Short Sellers,News, and Information Processing?, "Engelberg, J.", University of North Carolinaat Chapel Hill-Kenan-Flagler Business School, ~ (2010)
  32. Green, C., "The Value of Client Access to Analyst Recommendations", Journal of Financialand Quantitative Analysis, 41, pp.1~24 (2006)
  33. Griffin. J., "The Dynamics of Institutional and IndividualTrading", Journal of Finance, 58, pp.2285~2320 (2003)
  34. How Informative are Analyst Recommendations andInsider Trades?, "Hsieh, J.", George Mason University, ~ (2007)
  35. Irvine, P., "The Incremental Impact of Analyst Initiation of Coverage", Journal of CorporateFinance, 9, pp.431~451 (2003)
  36. Irvine, P., "Tipping", Review of Financial Studies, 20, pp.741~768 (2007)
  37. Jegadeesh, N., "Analyzing the Analysts : When DoRecommendation Add Value", Journal of Finance, 59, pp.1083~1124 (2004)
  38. Michaely, R., "Conflict of Interest and the Credibility of UnderwriterAnalyst Recommendations", Review of Financial Studies, 12, pp.653~686 (1999)
  39. Senchark, A., "Short Sale Restrictions and Market Reaction to Short-interestAnnouncements", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, pp.177~194 (1993)

관련 논문AI추천

공매도 거래에서 시장참여자의 정보거래와 불공정 거래의 가능성에 대한 연구김종희한국금융공학회 · 金融工學硏究2021 · 제20권 제3호주식시장에서 애널리스트의 커버리지와 거래자의 사전반응을 통한 불공정 거래의 개연성 연구김종희지암남덕우경제연구원 · 시장경제연구2023 · 제52권 제3호공매도 거래가 내부자 거래에 미치는 영향임순영, 조성순산업개발연구소 · 산업혁신연구2025 · 제41권 제4호애널리스트 투자의견 하향의 투자가치와 티핑 : 공매도 금지기간 전후의 비교엄윤성한국재무관리학회 · 재무관리연구2014 · 제31권 제4호악재성 공시를 활용한 공매도 투자전략의 성과분석박수철, 우민철한국산업경영학회 · 경영연구2018 · 제33권 제4호공매도 성공 여부에 따른 투자자 별 매매 전략의 시계열 패턴 분석박진호, 정은재한국차세대컴퓨팅학회 · 한국차세대컴퓨팅학회 논문지2025 · 제21권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

기업집단의 성과 측정과 특성 분석권택호pp. 1-28한국 주식시장의 외국인 및 기관 추종 전략의 성과장순재, 유진pp. 29-60공격적 세금전략에 대한 시장의 평가와 지배구조와의 연관성에 관한 연구김병모pp. 61-92한국상장제조기업의 투자결정요인분석 : 과소투자가설과 잉여현금흐름가설의 비교 검증최대헌, 권용재, 윤정선pp. 93-114자본구조와 협력업체의 관계특수적 투자김유경, 진태홍, 한재화pp. 115-137
원문 보기