신용등급, 현금보유액, 기업가치의 관계에 관한 연구
Credit Ratings, Cash Holdings, and Firm Value
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초록
본 연구는 2001년부터 2013년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업 자료를 이용하여 다음의 두 가지 내용을 실증적으로 분석하였다. 하나는 신용등급(credit ratings)과 현금보유액(cash holdings) 간의 관계이며, 다른 하나는 신용등급을 고려한 현금보유액과 기업가치(firm value)의 관계이다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 신용등급의 변화를 반영한 더미변수와 현금보유액 간의 관계는 유의적이지 않은 것으로 나타났다. 이는 신용등급의 변화가 현금보유액에 유의한 영향을 미치지 못함을 의미한다. 둘째, 현금보유액과 기업가치 간에는 비선형적인 오목한 형태의 관계를 보였다. 이러한 결과는 기업가치를 극대화 하는 수준의 적정 현금보유액이 존재할 수 있음을 시사한다. 셋째, 양(+)의 초과현금보유액은 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그리고 신용등급 상승 더미와 양(+)의 초과현금보유액 간의 교차변수(interaction variable)도 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면 신용등급 하락 더미와 양(+)의 초과현금보유액 간의 교차변수는 기업가치와 유의하지 않은 음(-)의 관계를 보였다. 이러한 결과는 신용등급 상승 시 현금보유액을 늘리고자 하는 경영자의 의사결정에 대한 시장 및 주주들의 반응이 호의적일 수 있음을 추론하는 증거가 된다.
Abstract
This study examines the relation between credit ratings and cash holdings and the effect of cash holdings on firm value with considering credit rating changes. We use the KOSPI stock data of Korea Exchange (KRX) during 2001～2013. Main results are as follows. First, there is no significant relation between credit rating changes and cash holdings. This supports credit rating change has no effect on corporate cash holdings. Second, we find a concave relation between cash holdings and firm value. This means that the increase in cash holdings increases the value of the firm up to the breakpoint, after which, the increase in cash holdings reduces the firm value. Third, the coefficients of positive excess cash holdings are positive and significant. And, the coefficient of the interaction between upgrade in credit ratings and positive excess cash holdings is also positive. But the interaction between downgrade and excess cash holdings has an insignificant effect on firm value. The results imply that shareholders don’t discount the managerial decisions to hold increasing excess cash when a upgrade or a downgrade in a corporate credit rating occurs.
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