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우리나라 상장기업에서 조건부 보수주의 측정치와 회계이익의 정보효과 및 지분의 자본비용 간의 관련성에 대한 실증적 연구

The Relationship Between Conditional Accounting Conservatism Measure and The Information Content of Earnings & Equity Cost of Capital In Korean Stock Market

김병호
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2015.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제32권 제3호|pp. 31-53|DOI 10.22510/kjofm.2015.32.3.002

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조건부 보수주의Conditional Conservatism이익의 정보효과비정상 지분거래량지분의 자본비용Abnormal Stock Trade VolumeInformation Content of EarningsEquity Cost of Capital
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 공정공시제도가 시행된 2002년부터 2011년까지 한국증권거래소에 상장된 제조기업을 대상으로 조건부 보수주의 측정치와 이익의 정보효과 및 지분의 자본비용 간의 관련성을 실증적으로 분석하였다. 본 연구에서는 더 높은 보수주의를 적용한 회계이익은 지분투자자들이 보수주의의 비대칭적 적시성의 특성으로 인하여 당해 기업의 미래 현금창출능력에 대하여 가졌던 과거의 의견 불일치와 불확실성을 해소하는데 더 많은 시간을 발생시킬 것으로 예상한다. 따라서 더 보수주의적으로 측정된 이익은 더 높은 비대칭적 적시성에 의하여 발생하는 시장에서의 마찰 비용으로 인하여 더 낮은 정보효과를 발생시킬 것으로 예상한다. 또한 더 보수주의적인 회계방법을 선택한 기업에서는 나쁜 소식에 대한 비대칭적 적시성이 더 크게 나타나기 때문에 회계이익과 수익률 간의 공분산이 더 낮게 나타날 것이며, 따라서 지분의 자본비용이 더 높게 나타날 것으로 예상한다. 본 연구에서의 조건부 보수주의 측정치는 Basu(1997)의 비대칭적 적시성 계수에 기초를 하고, 두 단계 측정 접근방법을 사용하였다. 본 연구에서의 정보효과 측정치는 이익 공시 시점에서의 평균 일별 주식거래량과 수익률 분산을 공시 이후의 기간 동안의 평균 일별 거래량과 수익률 분산으로 나누어서 측정한 수치를 사용하였다. 또한 지분에 대한 예상 자본비용의 대용치는 Fama and French(1993)의 3요소 모형에 Carhart(1997)의 모멘텀 요소를 추가하여 추정하였다. 실증적 분석결과, 더 높은 조건부 보수주의를 적용하는 기업들에서는 이익 공시 시점에서 주식 거래량과 수익률 분산으로 측정된 이익의 정보효과가 더 낮게 나타났으며, 또한 이익 발표 이후에 지분의 자본비용이 더 높게 나타났다. 이제까지 대부분의 연구들에서는 회계학적 보수주의는 대체로 경영자의 대리인 문제의 해소 등의 긍정적인 측면이 주로 제시되었는데, 본 연구에서는 기업이 부담하는 비용 측면에서 발생되는 결과를 제시했다는데 의의가 있다.

Abstract

This study investigates the relationship between accounting conservatism measures and the information content of earnings and the expected equity cost of capital in manufacturing firms listed in Korean Stock Market over the period of 2002 through 2011. This study examines whether higher conditional conservatism decreases the speed with which equity investors disagreement and uncertainty resolve at earnings announcements and reduced information content of earnings associated with conditional conservatism manifests in economic costs ass reflected in higher expected equity cost of capital. This study finds that a firm-year measure of conditional conservatism is negatively related to the ratio of average daily volume (volatility) during the annual earnings announcement window to average daily volume (volatility) during the post-announcement window. This study also finds that the reduced information content of earnings associated with conditional conservatism results in higher expected equity cost of capital following earnings announcements. This study finds positive stock returns subsequent to the earnings announcement for firms with higher conditional conservatism, particularly firms with positive returns during the earnings announcement window, which is consistent with investors fixating on negatively biased earnings and higher costs of information processing.

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