기업의 관련 다각화와 기업가치
Related Diversification and Firm Value
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이 연구에서는 유가증권시장 비금융업종 기업을 대상으로 관련 다각화가 기업가치에 미치는 영향을 분석한다. 분석 기간은 1995년에서 한국이 국제회계기준을 채택하기 전인 2010년까지이다. 관련 다각화 효과 분석에서는 관련 다각화 기업의 표본 수가 많지 않은 점과 다각화와 기업가치 연구에서 대두 되는 내생성 문제를 완화하기 위한 방법으로 대응 표본 분석 방법을 활용한다. 분석 결과 비관련 다각화와 관련 다각화 모두에서 다각화 할인이 있으며, 다각화 효과는 하위 기간별로 차이가 있다. 특히, 2000년 이후의 기간에 다각화 할인이 크게 나타난다. 다각화 유형별 차이 분석 결과 관련 다각화 기업이 비관련 다각화 기업에 비해 다각화 할인이 크게 나타난다. 다각화 할인과 최대주주지분율 간의 관계를 분석한 결과 기업의 최대주주지분율이 낮을수록 관련 다각화에서의 다각화 할인이 크게 나타나 관련 다각화의 다각화 할인이 대리인비용과 관련이 있을 수 있음을 추론할 수 있다. 기업의 회계적 성과와 다각화지수 간의 관계 분석 결과는 다각화 할인이 다각화로 인한 회계적 성과 감소 때문이 아니라 대리인 비용 발생에 대한 시장의 우려 때문일 수 있다는 추론을 지지한다. 관련 다각화와 기업가치 관계 분석결과는 대응 표본의 구성 방법과 관련 다각화의 측정 방법에 영향을 받지 않는 강건한 결과라고 할 수 있다. 기업이 아시아 외환위기와 글로벌금융위기 기간에 관련 다각화 정도를 감소시킨 것 역시 관련 다각화 할인과 대리인 비용 간에 관련성이 있음을 추론한 실증분석의 결과를 지지하는 현상으로 해석할 수 있을 것이다. 이 연구의 결과는 관련 다각화를 수행하고자 하는 기업의 경우 대리인 비용 발생 가능성에 대한 시장의 우려에 대해 적극 대처할 필요가 있음을 시사한다.
Abstract
This study analyzed the effects of related diversification on the firm value of KOSPI non-financial companies. The period of analysis period was 1995 to 2010, which was before the Republic of Korea adopted international financial reporting standards (IFRS). In an analysis of related diversification effects, the matching sample analysis method was used to manage the problem of examining a relatively small number of related diversified firms and to mitigate the effect of endogeneity. Through the analysis, I found diversification discounts in both non-related and related diversification. In particular, diversification discounts were significant in the period after 2000. In an analysis of diversification by diversification type, related diversification companies showed larger diversification discounts than non-related diversification companies. The results of an analysis of the relationship between diversification discounts and the largest shareholder’s ownership showed that the lower the shareholding ratio of the largest shareholder in the company, the larger the diversification discount in the related diversification. These results suggested that the diversification discount of the related diversification may be related to agency costs. The results of an analysis of the relationship between a firm's accounting performance and diversification index supported the inference that diversification discounts may be due to market concern about agency costs rather than decreases in accounting performances due to diversification. The results of the related diversification and firm value relationship analysis were robust, i.e., they were not influenced by the method of constructing the matching sample or the measurement of the related diversification index. The fact that firms reduced levels of related diversification immediately following the Asian financial crisis and the global financial crisis can also be interpreted as supporting the results of the empirical analysis, inferring that there is a relationship between related diversification discounts and agency costs. The results of this study suggested that companies interested in diversification need to actively respond to market concerns about the possibility of agency costs.
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