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국내 애널리스트의 커버리지와 상장사 R&D 활동의 관계 검증

The Verification of the Relationship between Korean Analysts’ Coverage and Listed Companies’ R&D Activities

김수현|이승훈
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.02|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제1호|pp. 1-22|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.1.001

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혁신특허주식InnovationPatentCoverageListed Company커버리지AnalystStock애널리스트상장사
주제분류경영학

초록

본 연구는 주식 시장의 애널리스트(sell side)가 상장 기업의 R&D 활동에 미치는 영향을 검증한다. 국내 상장사를 대상으로 그 인과관계를 처음 검증했으며 미국과 상이한 결과를 도출하고 구조적으로 그 이유를 추론하였다. 한국 주식시장에서는 애널리스트의 커버리지가 기업혁신을 저해하지 않고 R&D 활동을 촉진시키는 측면이 있다는 시사점을 준다. 본 연구는 2003년부터 2012년까지 에프앤가이드의 국내 애널리스트 커버리지 데이터와 특허정보넷 키프리스에서 제공하는 국내 특허 데이터를 정리한 패널데이터를 기반으로 패널회귀분석을 통해 애널리스트의 커버리지와 기업의 특허수 사이 양의 유의미한 관계를 도출하였다. 한편 두 주요 지표의 내생성 문제를 해소하기 위해서 도구변수를 이용한 분석을 추가했으며 그 결과 역시 두 변수 사이 양의 유의미한 결과가 나왔다. 이는 미국 선행연구와는 상이한 결과이다. 한국은 미국에 비해 주주의 영향력이 작고 M&A 위험도가 낮을 뿐만 아니라 애널리스트의 투자의견이 매수에 편중되어 상장 기업이 단기성과 때문에 혁신 활동을 축소할 개연성이 떨어진다. 오히려 국내는 기업이 혁신을 위한 투자로 단기 실적이 악화될 경우 애널리스트는 매수를 유지하고 미래 가치를 강조하여 기업의 부담을 낮추는 역할을 한다. 향후 애널리스트가 R&D 투자 관련 경영진의 의사결정에 미치는 논리적 검증을 추가하여 애널리스트와 기업혁신의 세부적인 인과관계를 규명하는 후속연구로 확장되기를 기대한다.

Abstract

The purpose of this study is to verify the effects of analysts’ coverage on the R&D activities of the companies. This article is of great significance in that it is the first empirical study on such a causal relationship in Korea. We show that the empirical results are slightly different from those of U.S. cases due to the economic and financial structural differences. We find that the analyst’s coverage has an aspect that promotes some of the R&D activities. Based on previous literature studies, the influence of analysts is quantified by the number of reports related to listed companies and the number of patents granted for innovation by companies. This study uses FnGuide’s domestic analyst’s coverage data (2003～2013) and domestic patent data (2003～2013) provided by the patent information net Cyprice. With a fixed effect panel data model, a positive and meaningful relationship was drawn between the analyst’s coverage and the number of company patents. Meanwhile, in order to solve the endogenous problem of the two main indicators, an analysis using an instrumental variable was added. Unlike He and Tian (2013)’s findings on the US cases, we report a positive causal relationship between the two variables, which, we believe, may stem from the fact that shareholders in Korea are less influential and M&A risk is lower than the US market. Moreover, since Korean analysts mostly reports buying calls, Korean companies may pay more attention to R&D rather than restrict themselves to short term performances. We hope that the logical verification of the R&D investment-related management’s decision-making will be added, expanding to follow-up research that identifies the causal relationship between analysts and corporate innovation.

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