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재무분석가의 낙관적 예측이 주가급락 위험에 미치는 영향과 경영자 압박의 매개적 효과

Optimistic forecasts of financial analysts, stock price crash risk, and the mediating effect of managerial pressure

고재민|윤선주
경영경제연구소 (management & economic research institute)|2024.02|경영경제연구 (Journal of Management & Economics)|제46권 제1호|pp. 43-70|DOI 10.22828/meri.2024.46.1.003

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매개효과Mediating EffectStock Price Crash Risk재무분석가주가급락 위험낙관적 예측경영자 압박Financial AnalystsOptimistic ForecastManagerial Pressure
주제분류경영학

초록

주가급락 위험의 원인을 살펴본 여러 선행연구들은 경영자의 이익조정, 보수주의, 조세회피 등 주로 경영자가 회계 불투명성에 영향을 미칠 수 있는 수단의 성격을 지닌 요인들을보여주고 있다. 그러나 이와 같은 수단 외에도 기업의 회계 불투명성을 높이는 동기가 될 수있는 요인들을 밝혀내는 것 역시 중요하다. 본 연구는 이와 같은 문제의식에 바탕하여, 기업에 대한 재무분석가의 낙관적 예측이 경영자의 경영 성과에 대한 압박으로 작용하여 주가급락을 불러온다는 사실을 보여주었다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가의 낙관적 예측은 경영자에 대한 압박과 주가급락 위험을 높인다. 둘째, 경영자가 느끼는 압박으로 인해 주가급락 위험이높아진다. 셋째, 경영자가 느끼는 압박이 재무분석가의 낙관적 예측과 주가급락 위험 사이에서 매개변수로 작용한다. 본 연구는 주가급락 위험 연구에서는 드물게 매개효과 분석을 통해 주가급락 위험에 미치는 메커니즘을 보여주었다는 데 그 공헌도가 있다. 특히 매개변수로 주가급락을 일으키는 직접적인 요인으로 널리 알려진 회계 불투명성이 아닌 경영자 압박을 사용함으로써, 재무분석가의 낙관적 예측이 경영자의 심리에 영향을 미치고 결국 주가급락 위험으로 이어진다는 경로를 밝혀냈다. 향후 후속연구에서 경영자 압박에 영향을 미칠 수 있는 다양한 요인들을 보여줄 것을 기대한다.

Abstract

Prior studies examining the causes of stock price crash risk show the factors of means that managers influence the accounting opacity, such as managers’ earnings management, conservatism, and tax avoidance. However, in addition to these factors, it is also important to identify factors that can motivate managers to increase accounting opacity. Based on this research questions, this study shows that the optimistic forecasts of financial analysts about a firm act as pressure on the management performance, leading to a stock price crash risk. The results are as follows. First, the optimistic forecasts of financial analysts increase the pressure on managers. Second, the pressure on the managers increases the stock price crash risk. Third, the pressure on the managers acts as a mediator between the optimistic forecasts of financial analysts and the stock price crash risk. This study contributes to showing a mechanism that affects the stock price crash risk by analyzing mediating effect, which is rare in research fields on stock price crash risk. In particular, it reveals a path that the optimistic forecasts of financial analysts affect the psychology of managers and eventually lead to a stock price crash risk by using managerial pressure rather than accounting opacity, generally known as a direct factor that causes a stock price crash risk. We expect that future studies will show additional factors that can affect managerial pressure.

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