주식자금 유출입, 주가, 환율 간의 구조적 관계 분석
Structural Relationships between Equity Flows, Stock Prices and Exchange Rate
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초록
Hau and Rey (2004; 2006)의 포트폴리오 재조정모형에 의하면 국제투자자의 주식자금 유출입은 주가와 환율 간의 관계를 결정하는 핵심변수의 하나이다. 주식자금 유출입은 주가와 환율에 직접 영향을 미칠 뿐 아니라, 주가와 환율 중 한 변수의 충격의 영향을 상대 변수에 전달하는 통로가 되기도 한다. 본고에서는 구조적 VAR모형을 이용하여 2000년 1월부터 2016년 12월까지의 기간에 대해 한·미 간 주식자금 유출입, 우리나라 주가, 원/달러 환율, 미국주가 간의 구조적 관계를 분석하였다. 구조적 VAR모형에 포함된 변수들 간의 동시적 쌍방 인과관계를 허용하기 위해 본고에서는 이분산성 식별방식을 이용하였다. 본고에서 추정된 충격-반응 관계에 의하면 주식자금 유출입, 우리나라 주가, 원/달러 환율은 동시적으로 또는 일정 기간 후 상호 유의한 영향을 미치고 있는데, 대체로 충격발생 당월에 가장 유의한 영향을 미친다. 환율충격에 대한 주가의 누적반응을 제외한 나머지 충격-반응 관계의 부호들은 분석기간 동안 전반적으로 포트폴리오 재조정모형의 예측과 부합되는 패턴을 보인다.
Abstract
According to the portfolio rebalancing model of Hau and Rey (2004; 2006), portfolio equity flows of international investors are one of key variables which determine the relationship between stock prices and exchange rate. Equity flows not only directly affect both stock prices and exchange rate, but also serve as a transmission channel of shocks between the two variables. This paper analyzes the structural relationships between Korea-US equity flows, Korea stock prices, USD/KRW exchange rate and US stock prices over the period from January 2000 to December 2016, using the structural VAR model. We employ the identification method through heteroscedasticity to allow for contemporaneous bidirectional causalities between the variables included in the model. Based on the impulse response analysis, we find that Korea-US equity flows, Korea stock prices and USD/KRW exchange rate have significant contemporaneous and/or lagged effects on each other and generally have the strongest effects in the month when shocks occur. As a whole, the signs of estimated impulse responses, except for the accumulated response of Korea stock prices to a shock in USD/KRW exchange rate, show the patterns consistent with the predictions of the portfolio rebalancing model during the sample period.
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