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일별 콜 금리 분석

The Analysis of daily Korea call rate

이명재|김동헌
한국은행|2008.12|경제분석 (Economic Analysis)|제14권 제4호|pp. 85-112|DOI 10.23299/bokeri.2008.14.4.003

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일별 콜금리; 공개 시장 조작; 비대칭성; 콜금리 예측; 미 연방 기금 금리
주제분류경제학

초록

본 연구는 공개 시장 조작을 반영하는 통화 반응함수를 고려하여 일별 콜금리 변동을 분석하고 콜금리 예측에 어떻게 영향을 미치는지를 조사한다. 기존 연구에서 제시되었던 지준 적립 만기일 효과, 분기말 및 연말 효과 등을 고려할 뿐만 아니라 비대칭적 통화 반응함수가 콜금리 변동에 미치는 영향 등을 반영하여 일별 콜금리 변동에 관한 모형을 설정하였다. 실증적 분석에 따르면, 목표치에 대한 콜금리의 회귀성은 일별 콜금리 변동을 특성 짓는 모형의 중요한 요소가 된다. 콜금리가 목표치에서 벗어나면 익일 상당한 부분이 조정되었지만 목표치보다 높으면 약 73%, 목표치보다 낮으면 약 46%가 조정되어 금리 조정에 대한 비대칭성이 존재하였으며 조정과정은 며칠에 걸쳐 일어났다. 이러한 비대칭성을 반영하는 콜금리 모형은 기존연구에서 제시된 다른 모형들보다 단기 콜금리 예측에 더 나았다. 당일 미 연방 기금 금리의 변동은 단지 익일 콜금리 변동에 영향을 줄 뿐, 향후 콜금리 예측에는 기여하지 못하는 것으로 나타나 한국은행의 중·장기적 통화정책이 기본적으로 미국의 통화정책 기조에 직접적인 영향을 받지 않고 독립적으로 운용되고 있는 것으로 해석된다. 본 연구는 은행이 실제 콜금리가 목표치보다 큰 지, 작은 지, 그리고 얼마나 차이가 있는 지를 살펴보고 공개시장 조작과 유동성 공급의 방향을 분석하는 것이 은행의 효과적 유동성 관리에 기여함을 제안한다.

Abstract

This paper investigates the movement of daily Korea call rate by considering the characteristic of open market operation and examines the predictability of the call rate. The study not only considers the settlement day effect, the end-of-quarter effect, the end-of-year effect which existing literature suggested, but also takes into account asymmetric daily open market operation and the effect of change in the U.S. federal funds rate on the Korea call rate for modelling the daily call rate. The empirical result shows that the Taylor (2001) type model which reflects the reversion of the actual call rate to the call rate target plays an important role in explaining the movement of daily call rate and helps to predict the call rate. If the call rate deviates from the target, the call rate adjusted to the target by 73% in the case of higher call rate than the target and by 46% in the case of lower call rate than the target. This result implies that there is an asymmetry in the daily open market operation. The out-of-sample forecast result suggests that the asymmetry Taylor type model seems better than existing other model particularly in the short forecasting horizon. We also find that the change in the deviation of the U.S. federal funds rate from the federal funds rate target seems to have an impact on the change in the call rate only one day but seems not to contribute to the prediction of the call rate. This result might imply that the Bank of Korea conducts monetary policy fundamentally with independence of the stance of U.S. monetary policy in terms of midium and long run. In terms of banks' liquidity management, the results of the paper suggest that since asymmetric behavior of open market operation seems to be important characteristic, banks take into account such characteristic for analyzing the supply of liquidity and predicting the change in the call rate in order to hedge interest rate change risk and liquidity risk.

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