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자본 유출입과 환율안정: 환율 변동성의 역할에 대한 전망이론적 해석과 검정

Autonomous Stability Mechanism of Won/Dollar Foreign Exchange Rate through Lagged Own Volatility

김윤영
한국은행|2010.12|경제분석 (Economic Analysis)|제16권 제4호|pp. 51-87|DOI 10.23299/bokeri.2010.16.4.002

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환율 변동성전망이론오차수정자본 유출입환율 안정Foreign exchange rateForeign investment inflowProspective theoryError correction mechanismAutonomous stability mechanism
주제분류경제학

초록

본고는 환율 변동성이 투자가의 위험회피 성향과 맞물려 외국인 투자 유출입을 촉진하여 환율 안정에 기여할 수 있는지를 원/달러 환율의 수정된 월별 오차수정모형을 통해 검정하고 전망이론을 통해 해석한다. 통화주의적 환율 결정모형을 장기균형으로 하여 해외 투자 유출입이 자유화된 외환위기 이후 자료를 대상으로 분석한 결과, 원/달러 환율 상승 시 환율의 변동성이 커지는 경우 해외 투자 내국인의 투자자금 회수가 일어나 환율이 하락하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 이런 환율 안정화 메카니즘은 1년 6개월을 구간(window)으로 하여 측정된 변동성(시변 표준편차로 측정)에서 가장 통계적으로 유의하게 나타났다. 반면 외국인 투자 유출입이 제한된 외환위기전의 경우 이런경향이 존재하지 않으며 통화주의 모형을 기초로 한 오차수정(error-correction) 과정이 환율 안정화를 유도하는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석 결과는 외환시장 안정화 정책 수립 시 환율 안정에 대한 환율 변동성의 능동적 역할을 좀 더 세심하게 고려할 필요성을 제시한다.

Abstract

This paper theoretically explains that the volatility of foreign exchange rate may enhance the stability of foreign exchange rate through the in and ouflows of foreign investments. According to the empirical analyses, there might be a mechanism to decrease the exchange rate through the influx of foreign investment after the increase of Won/Dollar foreign exchange rate multiplied by its lagged volatility for the data of after Asian crisis. However, we can not find any similar mechanism using the data of the before Asian crisis but there is an error correction mechanism reflecting the adjustment process reflecting the current account balance recovery. This kind of estimation results imply that any foreign exchange intervention to mitigate the large volatility of exchange rate should consider this kind of market-based stabilizing mechanism in advance. That is, if foreign exchange intervention is conducted without regarding this autonomous stability mechanism may enlarge the amplitude of exchange rate variation. Further more such a policy may waste the foreign reserve ineffectively, which is made to prevent the foreign exchange crisis.

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