원/달러 환율결정과정의 구조특성과 통화정책의 환율변동 효과

본고는 환율변동 요인으로 상대소득 등 기초경제여건과 자본규제 등 미시경제여건을 종합적으로 고려한 표준VAR모형을 설정하고 이의 분석을 통해 우리나라 통화정책이 원/달러 환율을 변동시키는 경로의 구조특성과 변화를 밝히는 한편 환율에 미치는 효과를 분석하였다. 그 결과 외환위기 이전까지의 기간에서는 총통화 확대충격이 단기에는 이론대로 환율을 상승시켰으나 상승추세가 장기에도 지속되는 등 전체적으로는 이론에 부합하지 않는 것으로 나타났다. 이와 대조적으로 외환위기 이후기간에서는 콜금리 인하충격이 5개월후까지는 환율을 상승시키다가 그 이후에는 하락시키는 것으로 나타났으며 환율변동에 대한 누적효과는 크지 않은 것으로 분석되었다. 또한 통화정책이 환율에 미치는 효과를 경로별로 살펴보면 먼저 상품시장경로를 통한 환율변동 효과는 외환위기 이전과 이후 모두에서 이론에 부합하게 나타나 기초경제변수를 통한 환율변동 메커니즘은 외환위기 이전에도 정상적으로 작용하였던 것으로 보인다. 이에 반해 금융시장경로 및 주식시장경로의 환율변동 효과는 외환위기 이전에는 이론에 부합하지 않았으나 외환위기 이후에는 이론에 부합하는 것으로 분석되었다. 이는 금융시장 및 주식시장을 통한 자본이동의 미시경제여건이 외환위기 이후 개선된 데 주로 기인하는 것으로 보인다.