본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

외환시장의 변동성 레짐 전환과 변동성, 거래량, 스프레드의 관계

Volatility Regimes and the Relationship between Volatility, Trading Volume, and Spreads in the FX market

박범조
한국은행|2013.06|경제분석 (Economic Analysis)|제19권 제2호|pp. 1-23|DOI 10.23299/bokeri.2013.19.2.001

0

조회

0

다운로드

1

인용

0

참고문헌

키워드

변동성실현변동성거래량Trading volume매수-매도 스프레드변동성 레짐분계점분위수자기회귀 모형Volatility regimeBid-ask spreadsRealized volatilityThreshold quantile autoregressive models
주제분류경제학

초록

본 논문은 미시구조 접근법에 기초하여 환율 변동성의 요인을 분석한다. 단, 기존 연구들과 다르게 무리행동과 같은 심리적 요인이나 빅 뉴스로 인해 변동성 레짐(regime) 전환이 발생하고, 이로 인해 변동성과 거래량 및 매수-매도 스프레드 변수의 관계가 달라지며 변동성의 정도에 의해서도 영향을 받는 복잡한 비선형성을 갖게 됨을 가정한다. 이를 실증적으로 입증하기 위해 본 논문은 실현변동성과 분계점분위수자기회귀 모형을 활용한 2단계 계량분석법을 제안한다. 매수, 매도 고빈도 자료와 거래량 자료를 이용한 실증분석결과는 국내 외환시장의 경우 변동성 레짐 전환으로 인해 분위수 과정에 유의한 비선형성이 존재함을 입증해준다. 환언하면 외환시장의 안정적 레짐 상태에서는 혼합분포가설처럼 변동성과 거래량이 정보유입으로 인해 같은 방향으로 움직이나 심리적 요인이나 빅 뉴스로 인해 불안정한 레짐 상태로 전환되면 오히려 거래량이 축소되면서 두 변수의 관계가 음으로 바뀌며 스프레드와의 관계도 약해진다. 이와 같이 정보 외적 요인이 미시구조 변화와 급격한 환율변동에 유의한 영향을 미치기 때문에 외환당국은 시장의 안정성 도모를 위해 잡음(혹은 투기) 거래를 축소할 수 있는 방안을 모색할 필요가 있음을 시사한다.

Abstract

This paper analyzes the factors of volatility in the foreign exchange market within a microstructure framework. Unlike the existing literature, it proposes that the relationship between volatility, trading volume, and bid-ask spreads shift owing to the volatility regime switching caused by big news or psychological factors such as herd behavior; and further their relationship is also influenced by quantiles of a volatility distribution. To verify the proposition empirically, this paper calculates realized volatility and then estimates a threshold quantile autoregressive model. Using the daily closing spot prices for the won/dollar currency pair, we find significant nonlinearities in volatility dynamics characterized by two regimes and quantile processes. In particular, in contrast with the mixture of distribution hypothesis, volatility is negatively related to volume and weakly to spreads under an unstable regime stemming from noisy(or speculative) trading.

참고문헌 (39)

  1. 박범조, "외환거래량과 원", 달러 환율변동성 연구: GARCH모형을 위한 위수회귀접근법의 이용, 2001, pp.7(4), 161~195
  2. 박범조, "분위수 회귀접근법", 계량경제학보, 14(4), pp.93~122 (2003), 한국계량경제학회
  3. 박범조, "외환시장의 충격정보가 변동성과 거래량의 관계에 미치는 영향", 경제분석, 13(1), pp.56~87 (2007), 한국은행
  4. 이승호, "외환시장에서의 거래량환율변동성매입-매도 스프레드간의 정보흐름 분석", 금융연구, 20(2), pp.1~28 (2006), 한국금융연구원
  5. 정재식, "원", 달러 換率의 實現變動性과 外換 去來量과의 관계, 2004, pp.52(1), 5~28[DOI]
  6. Andersen, T. G., "Modeling and Forecasting Realized Volatility", Econometrica, 71, pp.579~625 (2003)
  7. Microstructure noise, realized volatility and optimal sampling, "Bandi, F. M.", University of Chicago, ~ (2005)
  8. Barndorff-Nielsen, O. E., "Econometric Analysis of Realised Volatility and Its Use in Estimating Stochastic Volatility Models", Journal of the Royal Statistical Society B, 64, pp.253~280 (2002)
  9. Bessembinder, H., "Bid-ask Spreads in the Interbank Foreign Exchange Markets", Journal Financial Economics, 35, pp.317~348 (1994)
  10. Bollerslev T., "Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity", Journal of Econometrics, 31, pp.307~327 (1986)
  11. Bollerslev, T., "Bid-Ask Spreads and Volatility in the Foreign Exchange Market: An Empirical Analysis", Journal of International Economics, 36, pp.355~372 (1994)
  12. Brock, W., "A Rational Route to Randomness", Econometrica, 65, pp.1059~1095 (1997)
  13. Copeland, T. E., "A Model of Asset Trading under the Assumption of Sequential Information Arrival", Journal of Finance, 31, pp.1149~1168 (1976)
  14. Copeland, T. E., "Information Effects on the Bid–ask Spread", Journal of Finance, 38, pp.457~1469 (1983)
  15. Diebold, F., "Nonparametric Exchange Rate Prediction?", Journal of International Economics, 28, pp.315~332 (1990)
  16. Evans, M. D., "Order flow and exchange rate dynamics", Journal of Political Economy, 110, pp.170~180 (2002)
  17. Trading Volumes, Volatility and Spreads in Foreign Exchange Markets : Evidence from Emerging Market Countries, "Galati, G.", BIS, ~, pp.93 (2000)
  18. Galvao Jr. A, "Threshold quantile autoregressive models", Journal of Time Series Analysis, 32, pp.253~267 (2011)
  19. Jennings, R. H., "An Equilibrium Model of Asset Trading with Sequential Information Arrival", Journal of Finance, 36, pp.143~161 (1981)
  20. Jorion, P., "Risk and Turnover in the Foreign Exchange Market, In The Microstructure of Foreign Exchange Markets", pp.19~36 (1996), University of Chicago Press
  21. Koenker, R. W., "Regression Quantiles", Econometrica, 46, pp.33~50 (1978)
  22. Target Zone and Exchange Rate Dynamics, "Krugman, P.", NBER, ~, pp.2481 (1988)
  23. Kyle, A. S., "Continuous auctions and insider trading", Econometrica, 53, pp.1315~1336 (1985)
  24. Li, J., "Daily Return Volatility, Bid-Ask Spreads, and Information Flow : Analyzing the Information Content of Volume", Journal of Business, 79, pp.2697~2740 (2006)
  25. Lyons, R., "The Microstructure Approach to Exchange Rates" (2001), MIT Press
  26. Meese, R., "Nonlinear, Nonparametric, Nonessential Exchange Rate Estimation", American Economic Review, 80, pp.192~196 (1991)
  27. Melvin, M., "Public Information Arrival, Exchange Rate Volatility and Quote Frequency", The Economic Journal, 110, pp.644~661 (2000)
  28. Merton, R. C., "On estimating the expected return on the market", Journal of Financial Economics, 8, pp.323~361 (1980)
  29. Najand, M., "A GARCH Examination of the Relationship Between Volume and Price Variability in Futures Markets", Journal of Futures Markets, 11, pp.613~621 (1991)
  30. O’Hara, M., "Market Microstructure Theory" (1995), Blackwell
  31. Park, B. -J., "Trading volume, volatility, and GARCH effects in the Korean won-U.S. dollar exchange market: Some evidence from conditional quantile estimation", Japanese Economic Review, 58, pp.382~399 (2007)
  32. Park, B. -J., "Surprising Information, the MDH, and the Relationship between Volatility and Trading Volume", Journal of Financial Markets, 13, pp.344~366 (2010)
  33. Park, B. -J., "Asymmetric Herding as a Source of Asymmetric Return Volatility", Journal of Banking and Finance, 35, pp.2657~2665 (2011)
  34. A Transactions Approach to Testing Information Arrival Models, "Smirlock, M.", Washington University, ~ (1984)
  35. Tauchen, G. E., "The Price Variability-Volume Relationship on Speculative Markets", Econometrica, 5, pp.485~550 (1983)
  36. Taylor, S. J., "Modelling Financial Time Series" (1986), John Wiley
  37. Tinic, S., "The Economics of Liquidity Service", Quarterly Journal Economics, 86, pp.79~93 (1972)
  38. Wang, T., "The Relationship between Volatility and Trading Volume in the Chinese Stock Market : A Volatility Decomposition Perspective", Annals of Economics and Finance, 13, pp.211~236 (2012)
  39. Westerhoff, F., "Does Liquidity in the FX Market Depend on Volatility?", Economics Bulletin, 6, pp.1~8 (2004)

관련 논문AI추천

원/달러 換率의 實現變動性과 外換 去來量과의 관계정재식, 주상영한국경제학회 · 경제학연구2004 · 제52권 제1호외환시장의 충격정보가 변동성과 거래량의 관계에 미치는 영향박범조한국은행 · 경제분석2007 · 제13권 제1호외환시장의 변동성과 거래량의 관계 분석: 충격정보 확률변동성 모형 이용박범조한국은행 · 경제분석2008 · 제14권 제4호서울외환시장의 미시적 특징과 변동성 전이 효과 분석: 고빈도 자료를 중심으로정재식한국경제의 분석패널 · 한국경제의 분석2006 · 제12권 제3호주문흐름과 원/달러 환율의 동태관계 분석정재식한국응용경제학회 · 응용경제2009 · 제11권 제1호통화선물 및 현물거래량이원/달러 환율변동성에 미치는 영향정재식, 주상영한국국제통상학회 · 국제통상연구2003 · 제8권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (3건)

총요소생산성과 성장잠재력: OECD 국가들의 연구개발 투자에 대한 거시적 분석하준경, 이은석pp. 25-57가계부채 부실위험에 대한 스트레스 테스트: 가구자료를 중심으로유주희, 김영일pp. 59-95Productivity Performance and Exporting Activity of Korean Manufacturing Firms : Quantile Regression Approach김민정pp. 97-120
원문 보기