스왑 스프레드의 기간구조모형
A Two-Factor Model of the Term Structure of the Swap Spread with Stochastic Volatility
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초록
본 연구에서는 스왑 스프레드 기간구조 결정에 대한 새로운 모형의 제시와 이를국내자료를 이용하여 검증하였다. 구체적으로 스왑 스프레드 기간구조의 요인으로는단기 스왑 스프레드와 단기 스왑 스프레드의 변동성이다. 요인(factor) 수는 PCA 분석을 통해 선택하였고, 2요인 스왑 스프레드의 폐쇄형 공식을 제시하였다. 변동성추정을 위하여 스왑 스프레드에 대한 GARCH(1,1)모형을 적용하였고 유의적인 결과를보였다. 위험의 시장가격(market price of risk)을 추정하기 위하여 시계열, 횡단면자료를 혼합(pooling)하여 GMM을 추정하였다. GMM 추정의 적합도를 나타내는 값은5%에서 모형이 적합성을 지지하였으나 변동성에 대한 설명력이 낮게 나왔다. 추가적인실증분석에서도 단기 스왑 스프레드는 스왑 스프레드의 기간구조에 유의한 영향을미쳤지만, 스왑 스프레드의 변동성은 비유의적인 결과를 보였다.
Abstract
This paper develops a two-factor model of the term structure of the swap spread. In our model, the swap spread depends on 1) the instantaneous swap rate as the first factot and 2) the stochastic volatility of the swap spread as the second factor. We propose the closed form solution of swap spread from the chosen two factors. We estimate the stochastic volatility from the GARCH(1,1) model. We also test our model by using GMM based on the cross sectional data. The empirical result shows that the volatility is not significant for explaining the term structure of swap spread, but the first factor model has the explanatory power for the term structure of swap spread in Korean market.
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